Назревает скандал между компанией China State Railway Group Co LTD (China Railway), оператор крупнейшей в мире сети высокоскоростных железных дорог, и некоторыми акционерами её фонда развития в связи с планом ликвидации предприятия на девять лет раньше, чтобы избежать выплаты дорогостоящих дивидендов в связи с падением доходности облигаций и падением прибыли.
Замедление экономического роста и пандемия коронавируса подтолкнули рыночные процентные ставки к снижению в первом квартале и заставили China Railway выплачивать фиксированную дивидендную доходность страховым компаниям в размере 5,32% в то время, когда доходность её 20-летних облигаций с рейтингом ААА была ниже 4%. Это привлекательная доходность для страховщиков, которые между собой владеют 17,86% привилегированных акций Фонда развития железнодорожного транспорта (RDF). Но это нежелательное бремя для китайской железной дороги — группа сообщила о рекордном убытке в 61,3 млрд юаней ($8,9 млрд) в первом квартале 2020 года, когда число пассажиров упало на 54,8%.
Разногласия между Китайской железной дорогой и пятью страховыми компаниями высвечивают дилемму, с которой сталкиваются финансовые институты страны. С одной стороны, они должны прислушаться к призывам правительства к финансовым институтам пожертвовать своей прибылью, чтобы снизить финансовые издержки бизнеса и помочь поддержать экономику. Но с другой стороны, финансовые институты также должны защищать свои собственные интересы и интересы своих инвесторов и обеспечивать максимально возможную доходность своих активов.
Стимулирование экономики не коснулось Китайской железной дороги
RDF был создан в 2014 году для сбора средств на строительство высокоскоростной железнодорожной сети страны в то время, когда власти стимулировали инвестиции в инфраструктуру для стимулирования экономического роста. Но железнодорожные строительные проекты не были привлекательны для инвесторов из-за их низкой прибыльности и, чтобы привлечь инвесторов, Китайская железная дорога предложила ранним подписчикам привилегированные акции с устойчивой доходностью. Четырём банкам, впервые инвестировавших в Фонд, когда он был запущен в 2014 году, была предложена фиксированная годовая доходность в размере 5,5%, а страховым компаниям, которые купили акции позже, было обещано 5,32%.
Но Фонд был запущен почти на пике цикла процентных ставок, и процентные ставки на денежном рынке начали падать, как и стоимость продажи облигаций, что сделало стоимость финансирования привилегированных акций всё более дорогой. В 2014 году ставка купона по девяти облигациям, выпущенным China Railway, колебалась от 4,53% до 5,78%, но в 2020 году ставки по двум 20-летним облигациям, выпущенным ею, составляли всего 3,93% и 3,97%.
В первом квартале 2020 года доходность облигаций упала ещё больше, так как экономический рост резко снизился из-за коронавируса — доходность эталонных 10-летних государственных облигаций Китая упала до самого низкого уровня с 2002 года, а доходность 20-летних облигаций Китайской железной дороги на вторичном рынке упала до менее чем 3,9%.
Работа RDF также была неудовлетворительной — многие железнодорожные маршруты, в которые инвестировала компания, всё ещё наращивают пропускную способность или ещё не открыты. Финансовые данные показывают, что чистая прибыль подразделения China Railway, которое управляет фондом, составила всего 1 миллион юаней в 2018 году, а в первом полугодии 2019 года она выросла до чистого убытка в 2,7 миллиарда юаней.
План выкупа акций
Поскольку государственная группа смогла привлечь средства через рынок облигаций по гораздо более низкой цене, чем она платила своим привилегированным акционерам, она выдвинула план выкупа акций раньше срока их погашения в 2029 году. Хотя условия выпуска не давали ей на это права, сообщил Caixin источник в страховой отрасли, знакомый с этим вопросом. Однако страховщики отклонили это предложение, и теперь обе стороны находятся в тупике. Источник, близкий к China Railway, сообщил Caixin, что компания готовит новый план и может попросить соответствующие органы вмешаться и ускорить ликвидацию RDF.
«Если фонд ликвидируется, это равносильно погашению старой облигации и выпуску новой облигации по более низкой цене» — говорит источник в страховой компании Ping An Insurance (Group) Company of China Ltd — сказал один из инвесторов фонда. Поведение китайской железной дороги противоречит духу контракта и послужит плохим примером для других компаний, которые могут поддаться искушению сделать что-то подобное, чтобы избежать выплаты инвесторам обещанной прибыли, сказал источник.
Когда страховые компании инвестируют в долгосрочные проекты, они должны сопоставлять эти активы со своими обязательствами. Ликвидация фонда и принуждение инвесторов отказаться от своих активов означает, что страховщики должны будут вернуть свои активы и обязательства, что может подвергнуть их риску и нанести ущерб интересам страховщиков, сказал источник в страховой отрасли.
Но Китайская железная дорога, со своей стороны, может заявить, что она оправдана в выкупе привилегированных акций на том основании, что финансовые институты должны откликнуться на призыв правительства пожертвовать своей прибылью для поддержки реальной экономики, сказал Caixin источник, близкий к группе.
В июне премьер-министр Li Keqiang призвал финансовый сектор страны пожертвовать совокупной прибылью в размере 1,5 трлн юаней в этом году для поддержки предприятий, восстанавливающихся после пандемии Covid-19, предложив более низкие кредитные ставки, сократив плату за обслуживание и отсрочив погашение кредитов.
«Вы не можете обвинять китайскую железную дорогу в попытке сэкономить расходы, и власти призвали финансовые учреждения пожертвовать своей прибылью» — сказал источник в одном из финансовых регуляторов Caixin. «Но в данном случае это, по-видимому, является нарушением их контракта, и выкуп акций заранее действительно противоречит духу их соглашения».
Авторы: Bai Yujie, Wu Yujian и Guo Yingzhe
По материалам: caixinglobal.com
