Стоит ли китайский фондовый рынок на пороге повторения кризиса 2015 года?
Акции CAS в понедельник подскочили на 6%, став крупнейшим однодневным ростом с тех пор, как рынок начал расти в конце марта. Индекс CSI 300 крупнейших китайских акций только за этот месяц вырос почти на 15 процентов. Хотя такое колебание не является необычным для печально известного волатильного китайского фондового рынка. Оно вызывает опасения, что Китай может направиться к повторению своего биржевого кризиса 2015 года, когда инвесторы потеряли $1,6 трлн в течение нескольких дней.
Как в то время, так и сейчас, китайские лидеры приветствовали это. В 2015 году в заголовках государственных СМИ говорилось, что высокие цены на акции отражают «дивиденды от реформ» по новой экономической политике, продвигаемой президентом Xi Jinping, в то время как премьер-министр Li Keqiang призвал бизнес использовать финансирование акций во время бума. На этот раз китайские лидеры, вероятно, рассматривают всплеск запасов как долгожданное подтверждение их обращения с коронавирусом. Государственный журнал China Securities Journal подчеркнул важность «содействия здоровому бычьему рынку» в редакционной статье в понедельник. Чтобы не быть превзойденным, Shanghai Securities News опубликовал историю на WeChat с заголовком «ха-ха-ха! Признаки бычьего рынка всё более очевидными становятся».
В то время как рынки по всему миру сплачиваются, несмотря на экономические последствия пандемии, цифры, лежащие в основе всплеска Китая, дают чёткую причину для беспокойства. Объёмы торгов подскочили до самого высокого уровня с 2015 года, что отражает увеличение покупок со стороны розничных инвесторов. А spread между континентальными листинговыми акциями A и гонконгскими листинговыми акциями H – под названием A/H-premium, увеличился до 30 процентов за последний месяц, что является самым высоким уровнем за многие годы.
Привлекательные доходы в Китае
Завышенная стоимость акций, котирующихся на континентальном рынке, частично является следствием ограниченных инвестиционных возможностей китайских вкладчиков. Закрытый счёт движения капитала и относительно неразвитые финансовые рынки означают, что акции, недвижимость и продукты управления богатством, как правило, предлагают наиболее привлекательные доходы в Китае. Падение доходности на финансовых рынках в сочетании с недавними потерями в продуктах управления капиталом китайские вкладчики вернулись в акции, несмотря на резкое падение корпоративных прибылей. Тот факт, что инвесторы с материковой части страны готовы платить больше, чем их коллеги в Гонконге, за те же самые акции, указывает на то, что рост больше связан с позитивными настроениями и свободной денежно-кредитной политикой, чем с экономическими основами.
В дополнение к вытеснению инвесторов из низкодоходных активов, китайская денежно-кредитная политика ведёт к массовому увеличению кредитного плеча. Биржевая маржа долга выросла до 1,16 трлн юаней ($164 млрд), что является самым высоким уровнем с 2015 года. Кризис 2015 года был вызван регулирующим ограничением на размер маржи, которую брокерские компании могли бы предоставить своим клиентам. Если китайские регуляторы снова закроют кран кредитного плеча, рынки акций могут увидеть быструю распродажу.
Thomas Gatley из Gavekal Economics указывает на изменения политики как на самый большой риск, с которым сталкиваются китайские цены акций. В то время как «сегодняшним восторженным бычьим рынком, по-видимому, движут главным образом ожидания продолжающейся поддержки политики», недавнее повышение краткосрочных ставок Народным банком Китая (PBOC) предполагает – такая поддержка вряд-ли сохранится.
Другие видят потенциальное экономическое обоснование для бычьего рынка. Стратег Nomura Masanari Takada написал во вторник, что «мудрость толпы может проявляться по мере того, как инвесторы на фондовых рынках материкового Китая становятся более уверенными в перспективе устойчивого улучшения фундаментальных показателей». Действительно, индекс менеджера по закупкам Китая показал положительное значение в июне, а промышленная прибыль выросла на 6% в мае. Но Takada также быстро предупредил, что повышенный аппетит к риску китайских инвесторов «делает возможным даже небольшой нисходящий прорыв в тренде, чтобы заставить плечо пойти в обратном направлении, вызвав распродажу».
Валютное давление
До пандемии Пекин планировал перевести больше сбережений домашних хозяйств на финансовые рынки, чтобы уменьшить зависимость страны от кредитного финансирования. Китайская Комиссия по регулированию банковской и страховой деятельности опубликовала в январе директиву, в которой говорится, что она «будет способствовать преобразованию сбережений домашних хозяйств в долгосрочные фонды на рынках капитала». Сочетание этой долгосрочной реструктуризации и адаптивной политики реагирования на коронавирус привело к тому, что цены на акции приблизились к уровню 2015 года.
Между тем, Китай сталкивается с валютным давлением. НБ Китая недавно сохранил ежедневную фиксацию юаня к доллару США выше уровня спотового рынка, что часто используется для предотвращения снижения курса китайской валюты. В то время как в краткосрочной перспективе PBOC может поддержать юань посредством рыночных интервенций, в долгосрочной перспективе ему, вероятно, потребуется либо позволить валюте обесцениваться, либо увеличить процентные ставки для сокращения оттока капитала. Какой бы вариант он ни выбрал, цены на акции будут страдать.
В 2015 году, когда обвал фондового рынка, казалось бы, утих, PBOC снизил фиксацию юаня к доллару на 1,8 процента в одночасье. Инвесторы быстро инициировали второй раунд продаж, ценообразование в условиях серьёзной девальвации юаня, которая привела к падению фондового рынка на дополнительный $ 1 трлн. Подобная динамика может очень хорошо проявиться, если трейдеры продолжат продавать юань.
Тем не менее, китайский фондовый рынок остается небольшим и изолированным от мировых рынков. Городские домохозяйства Китая владеют только 11 процентами своего капитала в финансовых активах, и ограничения на иностранные инвестиции уменьшают побочные эффекты колебаний финансового рынка Китая. Но если китайские власти изменят валютные оценки и процентные ставки, чтобы поддержать завышенные цены на акции, они могут углубить структурные экономические дисбалансы, увеличивая риск нового кризиса. И судя по новостным заголовкам, Пекин, похоже, не хочет позволить росту утихнуть.
Daniel Tenreiro является стипендиатом Thomas L. Rhodes по журналистике в государственном институте обзора.
Автор: Daniel Tenreiro.
Новости о Китае по материалам nationalreview.com
