О том, что в Китае прокатилась волна дефолтов государственных компаний, достаточно много рассказано в средствах массовой информации. В данной статье Портал PRC.TODAY расскажет о том, как реагируют на это органы власти.
Дефолты государственных предприятий
«Это может быть исторический кредитный кризис» – сказал Caixin инвестор в долговые обязательства, имея в виду недавнюю серию дефолтов по облигациям государственных предприятий (ГП).
Ветеран рынка облигаций владеет облигациями с рейтингом AAA двух государственных неплательщиков в период кризиса: Brilliance Auto Group Holdings Co., автопроизводителя из Shenyang, имеющего связи с BMW AG, и Yongcheng Coal and Electricity Holding Group Co крупная угледобывающая компания в провинции Henan.
Оба эмитента облигаций являются прибыльными компаниями при поддержке местных органов власти, поэтому их дефолт застал инвесторов врасплох и вызвал цепную реакцию, затронувшую других эмитентов долговых обязательств и механизмы финансирования местных органов власти.
Такие держатели облигаций рассчитывали на государственную помощь, чтобы снизить риск дефолта государственных предприятий. Но на фоне изменения национальной политики, направленной на перенос рисков на рынки, местные органы власти не реагируют. В настоящее время они подвергаются критике за то, что позволяют государственным предприятиям объявить дефолт и уклоняются от собственной ответственности по долгам, взятым на себя предприятиями, поддерживаемыми государством.
«Дефолт государственных предприятий – это не страшная вещь» — сказал один из участников рынка облигаций. «Мы опасаемся того, что правительство позволит госпредприятиям уклоняться от выплаты долгов во имя рыночного дефолта».
Сейчас самая большая проблема для правительства состоит в том, как продвинуть рыночную реструктуризацию госпредприятий, избегая при этом местных кредитных коллапсов, которые могут вызвать эффект домино и повлиять на восстановление экономики.
Беспорядки на рынке облигаций Китая
С тех пор, как в 2015 году Китай начал масштабную кампанию по сокращению заёмных средств, чтобы ограничить чрезмерное заимствование местными органами власти, финансовыми учреждениями и предприятиями, кредитные риски частных компаний стали относительно полностью открытыми. Это означает, что даже большая волна дефолтов частных компаний не нарушит рынок. Но риски, связанные с заимствованиями госпредприятий, в значительной степени были айсбергом под водой, сказал один из ведущих участников рынка облигаций.
«Как только госпредприятия не выполнят свои долги, это перевернет рынок с ног на голову» – сказал он.
Распродажа корпоративных облигаций, вызванная дефолтом Brilliance Auto и Yongcheng, нанесла 60 миллиардов юаней (9,15 миллиарда долларов) убытков инвесторам в облигации, согласно оценке одного брокера. Многие энергетические компании отменили или отложили планы выпуска облигаций за последние две недели. Угледобывающее предприятие в Shanxi было вынуждено выплатить 5% купонную ставку по ультра-короткой облигации, выпущенной 18 ноября, что на 1,1 процентных пункта выше, чем у предыдущей облигации того же эмитента.
По расчётам Huatai Securities, поскольку уровень дефолтов для китайских частных компаний резко вырос до 5,34% в 2018 году с 1,83% в 2017 году, дефолты государственных предприятий составили всего 0,02%.
«Сокращение доли заёмных средств похоже на ураган, уносящий всех» – сказал один из менеджеров фонда. «Как могут промокнуть только частные фирмы, а государственным предприятиям это сходит с рук?»
Темпы дефолтов государственных предприятий значительно выросли в 2020 году: 10 государственных эмитентов не выполнили свои обязательства по облигациям на общую сумму 54 млрд юаней, или 42% от общего числа дефолтов. За последние пять лет 25 госпредприятий допустили дефолт по облигациям на общую сумму 156,8 млрд юаней, или около трети всех дефолтов.
Некоторые регулирующие органы утверждают, что все стороны несут ответственность за неисполнение обязательств госпредприятиями.
«Когда кредиторы ссужали им столько денег, правильно ли они проводили контроль рисков?» – спросил старший регулятор.
По словам инсайдеров отрасли, местные органы власти должны играть активную роль в выводе на рынок просроченных государственных предприятий. Во-первых, необходимо прояснить и привлечь к ответственности физических лиц за финансовое мошенничество, выпуск структурированных облигаций, незаконное использование капитала и передачу активов» – сказали эксперты. Во-вторых, реструктуризация долга должна осуществляться на основе принципов маркетизации и легализации, чтобы завоевать доверие рынка, заявили они.
Что касается того, кто должен взять на себя ответственность, председатель центрального банка Китая Yi Gang указал в статье, опубликованной 17 ноября, что инвесторы должны брать на себя больший риск, поскольку Китай меняет свою политику, чтобы нарушить давнее обещание «жёстких платежей» на рынке облигаций. Где «значительная часть рисков, которые явно сосредоточены в банках, в конечном итоге будет нести правительство».
Как упал Yongcheng
Дефолт Yongcheng Coal по ультра-краткосрочной облигации на 1 миллиард юаней (151 миллион долларов) со сроком погашения 10 ноября произошел без предупреждения. Компания, принадлежащая провинции Henan, только в прошлом месяце получила наивысший рейтинг от отечественного кредитного рейтингового агентства. В прошлом месяце он продал 1 млрд юаней среднесрочных облигаций и погасил ещё 1 млрд юаней 10 днями ранее. Финансовый отчёт компании показал, что на конец сентября у неё было более 32,8 млрд юаней денежных средств и их эквивалентов. По данным China Credit Rating, учитывая рост цен на уголь во второй половине 2020 года, ожидается, что в октябре чистый денежный поток компании от операционной деятельности составит более 1 млрд юаней.
Почему у компании с достаточной краткосрочной ликвидностью внезапно не оказалось денег для погашения облигации? Причина может заключаться в материнской компании Henan Energy and Chemical Industry Group, крупнейшей государственной компании провинции по размеру активов. По словам человека, близкого к Yongcheng, компания Henan Energy регулярно переводит средства со счетов Yongcheng, и материнская компания должна определять, как подразделение использует свои денежные средства, и может ли оно погашать облигации.
В последние годы Henan Energy расширила свой бизнес с угля и химикатов в такие области, как торговля, логистика и финансы, открыв 34 дочерних предприятия. Большинство из них теряют деньги, кроме угольного бизнеса. В 2019 году материнская компания показала чистую прибыль в размере 38,8 миллиона юаней, но Yongcheng получила 995 миллионов юаней чистой прибыли, что более чем компенсировало убытки других предприятий Henan Energy.
Материнская компания задерживает выплату зарплаты сотрудникам на целых пять месяцев со второй половины 2018 года. Несколько руководителей как материнской китайской компании, так и Yongcheng были приговорены к тюремному заключению или расследованы по делу о коррупции.
Государственная комиссия по надзору за активами и управлению (SASAC) провинции Henan и органы власти провинции почувствовали долговой кризис как минимум за месяц до дефолта. 5 октября в сети был распространен так называемый красный бланк, в котором говорилось, что органы власти провинции Henan вложили 7 миллиардов юаней в компанию Henan Energy для пополнения её ликвидности.
Но человек, близкий к органам власти провинции Henan, сказал Caixin, что, хотя документ был выпущен от имени провинциального SASAC, на нём не было официальной печати комиссии и он не отражал позицию правительства провинции. Этот человек сказал, что государственные средства предназначались для выплаты зарплаты.
13 ноября Yongcheng выплатил 32,4 миллиона юаней просроченных процентов по просроченной облигации, не сообщив, как и когда он планирует выплатить основную сумму в 1 миллиард юаней. Yongcheng и его материнская компания имеют в общей сложности 26,5 млрд юаней облигаций, которые содержат положения о перекрестной защите с льготным периодом в 10 рабочих дней. Означающее, что, если Yongcheng не сможет выплатить основную сумму до 24 ноября, дефолт приведет к дефолту 11,5 млрд юаней облигаций материнской компании.
Органы власти ничего не могут сделать
Позиция правительства состоит в том, что Henan Energy падает, и власть ничего не может сделать, сказал Caixin человек, близкий к органам власти провинции Henan.
«Даже если основная сумма долга в 1 млрд. юаней будет погашена, на следующей неделе будет выплачена ещё одна облигация на 1 млрд юаней» – сказал этот человек. «Спасению нет конца».
Yongcheng имеет дополнительно 12 миллиардов юаней облигаций, а у материнской компании есть облигации на 22,9 миллиарда юаней со сроком погашения до конца года.
Прямо перед дефолтом Yongcheng передал часть акций местного коммерческого банка, зарегистрированного в Гонконге, двум другим государственным компаниям в провинции Henan. Между тем, Yongcheng получил некоторые активы от других угледобывающих компаний.
На основании балансовой стоимости реорганизация может показаться разумной, поскольку входящие активы стоят больше, чем исходящие. Но доля в Zhongyuan Bank считается ликвидным активом, поскольку банк котируется в Гонконге, а полученные Yongcheng активы по добыче угля труднее конвертировать в наличные средства. Некоторые кредиторы утверждают, что Yongcheng пытался вывести из компании высококачественные активы.
Передача активов Brilliance
Аналогичные сделки имели место и с другим неплательщиком. В июне и сентябре Brilliance Auto провинции Liaoning, принадлежащая SASAC, передала часть акций своего контролирующего акционера и дочернюю компанию в два новых подразделения. Через две недели после того, как Brilliance не удалось выплатить 1 миллиард юаней основной суммы и 53 миллиона юаней процентов по облигации со сроком погашения 23 октября, одно из новых подразделений заложило все доли, только что полученные от Brilliance, в качестве обеспечения по кредитам.
Некоторые кредиторы подали в суд на Brilliance Auto, чтобы отменить передачу активов. Шанхайский филиал DBS Bank (China) Ltd подал в арбитраж, пытаясь заморозить активы автопроизводителя. DBS является дочерней компанией сингапурского банковского гиганта DBS Bank Ltd., имеющего 779 миллионов юаней кредитов Brilliance, просроченных с сентября.
По словам юристов Llinks Law Offices, когда SASAC одобряет любую передачу активов государственными предприятиями без оплаты наличными, он проверяет только, приведёт ли такая передача к потере государственных активов, но не рассматривает, нанесёт ли это ущерб интересам кредиторов.
Волна дефолта также проливает свет на предполагаемые нарушения со стороны эмитентов облигаций. Yongcheng, например, участвовал в структурированном выпуске, теневой практике сбора средств, при которой компания покупает часть своих собственных предложений, чтобы увеличить объёмы выпуска и создать лучший имидж для привлечения инвесторов, как Caixin узнал из осведомленных источников. Финансовые регуляторы ограничивают такое поведение, поскольку отраслевые инсайдеры рассматривают его как угрозу стабильности рынка облигаций, поскольку оно помогает финансово слабым компаниям с плохим рейтингом повысить риск дефолта.
Yongcheng и его материнская компания имеют выпущенные облигации на общую сумму 50 миллиардов юаней, включая 13 миллиардов юаней векселей, связанных со структурированными выпусками, как стало известно Caixin. Из 13 миллиардов юаней структурированных облигаций две компании купили более 11 миллиардов юаней облигаций за счёт собственных средств. То есть чистая выручка от выпуска облигаций составила менее 2 миллиардов юаней.
Статья об экономике Китая и прокатившейся волне банкротств китайских государственных компаний, написана Порталом PRC.TODAY по материалам авторов агентства Caixin – Wang Juanjuan, Wu Hongyuran, Zhang Yuzhe и Denise Jia.
Если вам понравилась статья или появились вопросы, оставьте ваш комментарий или обсудите эту статью на форуме.
Читайте также на нашем сайте:
