Китайские девелоперы недвижимости, в настоящее время являются источником беспокойства, поскольку высокое и растущее соотношение цен на жильё к доходам ставит регуляторов в затруднительное положение – Портал PRC.TODAY.
“Высокопоставленный чиновник китайского центрального банка предложил 21 мая позволить китайской валюте укрепиться в противовес растущим ценам на сырьевые товары” – сообщают телеграфные службы.
Лу Цзиньчжун, директор по исследованиям Народного банка Китая, писал, что, поскольку Китай «является важным потребителем сырьевых товаров в мире, импортное влияние международных цен неизбежно».
Лу добавил, что Китай должен «повысить гибкость обменного курса и позволить юаню расти соответствующим образом, чтобы компенсировать импортный эффект».
В то время как Соединенные Штаты создают спрос рекордными темпами в мирное время за счёт огромных дефицитных расходов и сверхдорогой денежно-кредитной политики, центральный банк Китая и регулирующие органы хотят ограничить рост кредитования банков и подавить теневое финансирование во всей экономике.
Кредитная сдержанность согласуется с более сильным юанем. В течение последних нескольких месяцев регулятор, среди прочих мер:
• вынудил Ant Financial, крупнейшую в стране франшизу потребительских платежей и кредитования, стать банковским холдингом, к которому предъявляются жёсткие резервные требования;
• это позволило Huarong Asset Management, управляющему проблемными долгами, контрольный пакет акций которого принадлежит Министерству финансов, оказаться на грани реорганизации с вероятными потерями для держателей облигаций;
• закрыть интернет-платформы, предлагающие высокопроцентные кредиты китайским студентам.
Оштрафованы или приостановлены крупные рейтинговые агентства за присвоение высших кредитных рейтингов эмитентам облигаций, которые затем объявили дефолт вскоре после присвоения рейтингов;
• поощрял корпорации выпускать акции вместо долгов;
• обязал риэлторские компании сообщать о забалансовых кредитах, взятых через специальные транспортные средства;
• сказал местным органам государственного финансирования (LGFV) провести реструктуризацию, а не ожидать помощи центрального правительства, если они не смогут выполнить обязательства по обслуживанию долга.
Регуляторы, тем временем, приказали государственным банкам Китая сократить рост кредитования. По данным Банка международных расчётов, в первом квартале 2021 года годовой темп роста общего объёма кредитов, предоставленных частному сектору Китая, снизился примерно до 8%.
Политика Китая последовательна, хотя её осуществление было несколько хаотичным.
Китайские регуляторы шокировали рынки капитала, приостановив запланированное Ant Financial Первичное публичное размещение акций на сумму 230 миллиардов долларов в течение первой недели ноября 2021 года – решение, принятое в последнюю минуту, оправданное чрезмерным левереджем Ant, но объявленное, казалось бы, произвольным образом.
В некоторых случаях регуляторы запоздали с выявлением опасных источников рычагов.
Например, вечный привилегированный долг Huarong Asset Management был упакован брокерами в высокодоходные рычажные структуры и продан частным инвесторам. Когда цена привилегированных нот начала падать после того, как Хуаронг пропустил свой крайний срок подачи финансовой отчётности 31 марта, структурированные ноты были размотаны.
Это создало эквивалент гигантского маржин-колла, который привёл их к долларовой цене в 53 доллара.
Является ли Китай чрезмерно заемным? Экономисты Goldman Sachs утверждали в отчете от 19 марта, что это не так. «Нормализация политики началась в Китае во второй половине 2020 года, и мы ожидаем, что денежно-кредитная политика будет оставаться нейтральной в течение 2021 года» – написали Кеннет Хо и Чакки Тин в отчёте для клиентов.
«Мы ожидаем, что общий объём социального финансирования вырастет, в соответствии с номинальным ВВП, и мы прогнозируем, что нефинансовый долг/ВВП снизится умеренно до 282% к концу этого года» – добавили они. «Мы считаем, что Китай стремится сохранить долгосрочный путь устойчивого развития и роста доходов на душу населения».
Экономисты Goldman Sachs утверждают, что Китай не перенапрягается, потому что кредитное плечо примерно соответствует личному доходу. Чем богаче страна с точки зрения ВВП на душу населения, замечают они, тем выше леверидж.
Взаимосвязь между ВВП на душу населения и общим левереджем
Ниже я реконструирую взаимосвязь между ВВП на душу населения и общим левереджем, о котором сообщают Хо и Тин, с двумя важными изменениями. Во-первых, я использую паритет покупательской способности ВВП на душу населения, как сообщает Международный валютный фонд, а не долларовый ВВП. Китайский юань недооценен с точки зрения покупательной способности, и ППС обеспечивает лучший ориентир.
Во-вторых, я принимаю во внимание дефицит или профицит текущего счёта. Страны, которые принимают больше денег в обмен на товары и услуги, чем платят, обладают гибкостью в управлении внутренними кредитными проблемами. Они могут одалживать себе сколько угодно денег, пока им не придётся занимать у иностранцев.
Например, никого не волнует соотношение долга Сингапура к ВВП в 350%, что намного выше, чем 285% Китая. Это потому, что Сингапур имеет огромный профицит текущего счёта. Страна, отношение долга к ВВП которой больше всего превышает линию регрессии по отношению к доходу на душу населения – это Япония. Но Япония также имеет большой профицит текущего счёта.
Китай также имеет отношение долга к ВВП выше линии регрессии, но у него есть приличный текущий профицит (около 2% ВВП). Рядом с Китаем находится Португалия, которая также имеет высокое соотношение долга к ВВП, но с дефицитом текущего счёта.
Страна, которая имеет положительное сальдо счёта текущих операций, в течение длительного периода времени, накапливает иностранные активы. Чистые иностранные международные инвестиции Японии составляют около 3,7 триллиона долларов, а Китая – около 2,1 триллиона. Чистая международная инвестиционная позиция США, составляет отрицательные 14 триллионов долларов.
Ни одна страна с профицитом счёта текущих операций и сильной позицией чистых иностранных активов, никогда не переживала серьёзного финансового кризиса. Другое дело – реорганизация внутреннего долга.
Экономисты Goldman Sachs считают, что китайские регуляторы обезвредили кредитную проблему, которую некоторые аналитики считали бомбой замедленного действия: механизмы финансирования местных органов власти.
«По нашим оценкам, долг LGFV составлял 51% от общего долга, связанного с китайским правительством в конце прошлого года, по сравнению с 68% в конце 2014 года» – писали Хо и Тин. «Это указывает на то, что усилия по сокращению зависимости местных органов власти от LGFV для финансирования следовали многолетней тенденции, и политики постепенно решали проблему скрытого долга. Однако мы ожидаем большего замедления роста долга LGFV в 2021 году».
Они добавляют: «Государственный совет недавно заявил, что LGFV больше не должны брать на себя функции государственного финансирования, а неплатежеспособные LGFV должны быть реструктурированы или ликвидированы. Этот акцент на долге LGFV является основной причиной, по которой мы ожидаем, что объём долга LGFV увеличится всего на 7,6% в 2021 году. Это является самым медленным темпом роста среди основных типов заёмщиков».
Девелоперы сейчас являются основным источником беспокойства регуляторов. Соотношение цены и дохода в Китае составляет от 30 до 40 раз (и до 50 раз в городах первого уровня, таких как Шанхай, Пекин и Шэньчжэнь). Это сдерживает формирование семьи в тот момент, когда Китай озабочен нулевым ростом населения.
Китайские регуляторы находятся в некотором затруднении. Если они прекратят кредитование рынка жилой недвижимости и снизят цены, благосостояние китайских семей снизится, но если они позволят росту цен на жилье продолжаться, они сделают домовладение все менее доступным для китайских семей.
Лучшее, что они могут сделать – это попытаться сохранить стабильные цены на жильё и ждать, пока рост доходов медленно догонит повышенный уровень цен.
Новость о том, что Китай сократит долг, повысит юань для борьбы с инфляцией, подготовлена Порталом PRC.TODAY по материалам корреспондента информационного агентства Asia Times – Дэвида П. Голдмана.
Если вам понравилась новость или появились вопросы, оставьте ваш комментарий или обсудите эту новость на форуме.
