Hong Hao – управляющий директор и руководитель отдела исследований BOCOM International, дочерней компании банка коммуникаций. Эта статья представляет собой отредактированную версию аналитической записки по стратегии развития китайского рынка, впервые опубликованной на международном веб-сайте BOCOM 27 июля.
Фондовый рынок Китая в пятницу столкнулся с очередной проблемой: индекс Shanghai Composite упал почти на 4%, а индекс ChiNext – более чем на 6%. Одновременно с этим осознанная волатильность основных индексов выросла до уровня, наблюдавшегося в конце 2018 года, когда обострялись торговые споры между Китаем и США, и наблюдавшегося в феврале этого года, когда Covid-19 опустошал Китай. Коррекция, которую мы прогнозировали две недели назад, всё ещё продолжается. Это волатильный рынок для торговли.
Несмотря на эту досадную турбулентность, я был приглашён на онлайн-форум, организованный Университетом Renmin, вместе с другими именитыми экономистами, которые известны в различных дисциплинах рынка. Меня спросили, не привела ли смягченная денежно-кредитная политика к введению финансового арбитража на рынке, и, следовательно, ликвидность не помогала экономике там, где она была наиболее необходима. Такой вопрос подразумевает, что есть опасения относительно потенциальной перспективы тонкой настройки денежно-кредитной политики, особенно учитывая недавний всплеск рынка и ропот о «пузыре», подобном 2015 году. Тем временем на совещании высокого уровня по рынку недвижимости Китая под председательством вице-премьера было подчеркнуто сдерживание спекуляций на рынке недвижимости.
Издержки легкой денежно-кредитной политики
Все полисы имеют свои издержки. Издержки легкой денежно-кредитной политики для любого рынка, будь то Китай как развивающийся рынок или США как зрелый и развитый рынок, заключаются в том, что она имеет тенденцию стимулировать рыночные спекуляции. В то время, когда ликвидность в изобилии, как показывает ежедневный оборот рынка более 1 трлн юаней ($142 млрд), а будущее неопределенно, как видно из растущей волатильности рынка, люди не будут беспокоиться о том, чтобы сосредоточиться на фундаментальных показателях, а будут торговать агрессивно.
В конце концов, повышенная неопределенность делает наше будущее всё более непостижимым, и поэтому бесполезно изучать основы. Учитывая ликвидность и неопределенность, люди будут торговать и спекулировать из жадности, а не покупать и надеяться. Таким образом, мы можем рассматривать рыночные выгоды, обусловленные усилением спекуляций, как необходимые издержки любого монетарного смягчения. Ключевое политическое решение состоит в том, чтобы увидеть, перевешивают ли такие издержки необходимость смягчения политики
Мы бы утверждали, что политика должна оставаться поддерживающей. Структура ВВП во втором квартале оказалась хуже ожиданий, а экономический рост в первом полугодии по-прежнему отрицательный. Картина занятости остается туманной, а сфера услуг и МСП по-прежнему испытывают трудности. Если смотреть вперед, то напряжённость между Китаем и США растёт и, вероятно, останется такой до ноябрьских выборов. Короче говоря, экономике потребуется вся помощь, которую она может получить от фискальной и монетарной политики.
Падение рыночной процентной ставки ниже официальной ставки по депозитам действительно создало некоторые временные арбитражные возможности для легкого получения положительного спреда во втором квартале этого года, но в этом и заключается весь смысл функционирования рынка, чтобы сила арбитража могла вернуть рыночные цены к нормальному состоянию. В конце концов, лазейки в финансовой системе Китая, которые создавали постоянные арбитражные возможности, когда рыночные процентные ставки были неизменно ниже базовой ставки по депозитам до кризиса ликвидности в июне 2013 года, с тех пор были заткнуты.
Между тем, ужесточение имущественных требований может стать прелюдией к незаметным изменениям в политике. Во втором квартале интерес к покупке недвижимости вновь охватил заголовки газет. Многие города вновь стали свидетелями длинных очередей покупателей, желающих выиграть в лотерею, чтобы купить недвижимость. И объём продаж недвижимости теперь в основном вернулся к уровню до Covid-19 во многих городах. Гудят машины по производству цемента. Поскольку «пузырь» на рынке недвижимости представляет больший системный риск для китайской экономики, чем фондовый рынок, особенно когда акции с большой капитализацией всё ещё оцениваются дёшево, неудивительно, что политики уделяют этому пристальное внимание.
Охлаждение импульса на рынке
Тем не менее, мы отмечаем, что с 2014 года инфляция цен на недвижимость и доходность акций были обратно коррелированны. И хотя заголовки новостей о спекуляции недвижимостью захватывают, инфляция цен на недвижимость на самом деле укрощена, особенно учитывая низкий уровень процентных ставок. Если власти видят ту же картину, то сигналом является охлаждение импульса на рынке недвижимости, а не ястребиное ужесточение цен на недвижимость. Если инфляция цен на недвижимость остается умеренной, это не является плохим предзнаменованием для акций, учитывая инвертированную корреляцию с 2014 года.
Кроме того, рыночные процентные ставки всё ещё находятся вблизи исторических минимумов, соответствующих минимумам китайских акций в истории. И очень долгосрочный технический график для крупнейших китайских голубых фишек показывает вековой восходящий тренд. За исключением ChiNext, оценка основных китайских индексов является низкой, особенно индексов с большой капитализацией, таких как SSE50, CSI 300 и HSCEI.
В ближайшей перспективе вопрос будет заключаться в том, как сбалансировать необходимость стабилизации экономики и подавления рыночных спекуляций. Предстоящая встреча в районе Beidaihe откроет ещё больше улик. Рынок понимает эти тонкости и, таким образом, вероятно, продолжит борьбу на фоне продажи инсайдерских пакетов акций во многих листинговых компаниях в ближайшие недели. В то время как долгосрочные оценки поддерживают большие ограничения, инстинкт торговать из-за человеческой жадности ослепит людей от долгосрочной картины будущего через пять или более лет. Волатильность на дорогом китайском рынке будет продолжать будоражить настроения. И как таковой, рынок пока неурегулированным останется.
Автор: Hong Hao.
Новости о Китае по материалам caixinglobal.com
