Во второй части из серии коротких аналитических материалов обсуждается тема “Пакет стимулов раскрывает финансовые ограничения Китая”. Это продолжение части 1.
План стимулирования, который премьер-министр Li Keqiang объявил на Национальном народном конгрессе (НКП) в мае, избежал нового кредитного потопа. В этом отношении он сильно отличается от плана спасения, выработанного в ответ на мировой финансовый кризис 2008 года.
Китай накапливает финансовые проблемы, которые были решены лишь частично в начале 2020 года. Следовательно, текущий план стимулирования связан с другим контекстом и будет иметь меньше полезных внешних последствий. По сравнению с 2008 годом доходность инвестиций снизилась, бюджетная гибкость сократилась, а резервы как доля ВВП значительно сократились. С положительной стороны, нормативно-правовая база Китая является более надёжной как в отношении макро-, так и микро-пруденциального надзора. Но смогут ли регуляторы осуществлять свои полномочия, когда экономика пойдет на спад?
Во время отложенного NPC, который обычно проводится ежегодно в марте, появилась определенная ясность в отношении приверженности, характера и условий экономического стимулирования после Covid-19. Хотя в китайских отчётах указывается, что он ориентирован на долгосрочное «высококачественное развитие», ясно, что план содержит столько же ограничений, сколько возможностей. В отсутствие цели роста на год подробный анализ того, что находится под капотом, может дать представление о вероятной скорости восстановления Китая.
Финансирование малых и средних предприятий жизненно важно
Возможно, наиболее поразительным является отсутствие прямого смягчения денежно-кредитной политики. Вместо того, чтобы снижать процентные ставки, которые могли бы повлиять на прибыльность банков, центральный банк сосредоточился на предоставлении ликвидности. Это понятно, учитывая уступки, которые банки должны сделать, чтобы избежать потока неработающих кредитов. Сокращение норматива обязательных резервов (RRR) — часть банковских депозитов, которая должна храниться в центральном банке для денежной стерилизации —обеспечивает более целенаправленный подход. Сокращение RRR, часть резервов банка, которая должна храниться в центральном банке, высвобождает наличные деньги. Цель состоит в том, чтобы предоставить банкам большую гибкость в направлении средств малым и средним предприятиям (МСП). Одна из наиболее острых проблем связана с безработицей, поэтому финансирование МСП имеет первостепенное значение.
Однако сокращение предвзятого отношения к кредитованию и предоставление большего объёма кредитов частным фирмам в экосистеме, предоставляющей привилегии государственным предприятиям, является давней целью, которая лишь незначительно успешной была. Многие МСП полагаются на нерегулярное финансирование, такое как теневое банковское обслуживание и одно-ранговое кредитование (P2P). Эти пути были перекрыты до того, как разразился кризис, вызванный коронавирусом, в ревностном, но плохо скоординированном воздействии со стороны регуляторов. Вполне возможно, что значительная часть вновь появившейся ликвидности пойдет на рефинансирование существующего долга, поскольку компании борются за выживание. Если это так, то это мало поможет экономическому росту. Недавняя дискуссия о разрешении уличных торговцев вернуться в крупные города иллюстрирует разнообразие и неформальность частей сектора МСП, а также трудности оживления сектора МСП в целом.
Местные органы власти вынуждены тратить на «новую инфраструктуру»
Другим важным шагом является то, что местные органы власти вновь соблазняются тратить. На этот раз, однако, ассигнования на новые выпуски облигаций включают механизм контроля, в отличие от бешеной реализации стимула 2008 года. Остается сомнительным, как эти меры будут направлены на рост безработицы и какие рабочие места они будут создавать. На этот раз местные органы власти получат доступ к более дешёвому финансированию (поскольку ставки по облигациям ниже, чем ставки по кредитам) и смогут удовлетворить требования банков благодаря их нулевому весу риска (таким образом, обеспечивая рентабельность капитала). Местным властям было поручено сосредоточиться на улучшении «новой инфраструктуры» Китая. Если они выполняют видение и технологически продвинутые проекты преобладают, Трудно понять, как выпуск облигаций будет способствовать созданию рабочих мест для трудящихся-мигрантов напрямую. Более вероятный сценарий состоит в том, что трудящиеся-мигранты «извлекут выгоду» из урбанизации в получении работы с низкой квалификацией, такой как доставка мотоциклов.
Бюджетные расходы и целевой показатель увеличения дефицита бюджета показывают, что на этот раз центральное правительство возьмёт на себя ответственность, взяв на себя часть финансового бремени. Это также означает, что долг центрального правительства увеличится, как раз в то время, когда рынки облигаций Китая могут наслаждаться существенным внешним спросом. Как таковой, он помогает создавать инвестиционные активы, тем самым поддерживая бизнес-модель страховщиков.
Рынок облигаций играет решающую роль в предоставлении средств
Китайский рынок облигаций значительно вырос за последние годы. Он предлагает более низкие затраты на финансирование по сравнению с банковским кредитованием и имеет дополнительное преимущество, заключающееся в том, что он больше полагается на рыночные силы, поскольку облигации являются торгуемыми инструментами (даже несмотря на то, что львиная доля принадлежит банкам). Однако есть основания смотреть на них с осторожностью. Во-первых, в конце 2019 года существовала серьёзная обеспокоенность тем, что произойдет поток дефолтов по облигациям, поскольку условия финансирования были жёсткими, а сроки погашения истекали в 2020 году. Мы также видели, что рейтинг облигаций иногда был проблематичным; они обычно получали высокие оценки в международном сравнении, а сигналы о финансовых затруднениях для заемщиков учитывались слишком близко к дефолту. Исходя из этого, мы можем ожидать, что будут предоставлены средства для пролонгации существующего долга.
Предупреждение о возможных трещинах в финансовой крепости следует применять и к внешней позиции. Китай имеет большую долю чистого долга, что означает, что он должен меньше иностранным компаниям, чем он должен. Тем не менее, значительная часть этого внешнего долга связана с проектами Belt and Road (BRI), которые столкнулись с существенными призывами к списанию долгов. Поскольку Китай не подписал Парижский клуб, группу международных кредиторов в области финансирования развития, он не регулируется согласованными условиями и принципами клуба по облегчению бремени задолженности и реструктуризации развития. Его кредитная документация тщательно охраняется, можно только предположить, как будут обрабатываться такие запросы стран-партнеров BRI. Представляется вероятным, что необходимо будет договориться о какой-либо форме облегчения бремени задолженности, и это нанесло бы ущерб состоянию чистого долга Китая. В то же время, внешний долг Китая увеличился до величины, значительно приближенной к его запасам валютных резервов.
Вывод: стимул поставит реформу и делевередж на задний план
По сути, мы видим возврат к расходам на инфраструктуру, и вряд ли это можно сделать при контроле общего уровня задолженности. Мы можем ожидать, что потребуется более значительная поддержка частным предприятиям (POE) и МСП, что вполне может означать, что некоторые ограничения в теневой банковской деятельности необходимо ослабить. Теперь это важнейший баланс в основе экономики Китая.
В целом, стимул отодвинет на второй план реформу и сокращение заёмных средств, поскольку это требует тщательного анализа финансовых рисков. Маловероятно, что стимулирующие фонды будут поддерживать долгосрочные цели в отношении развития западных регионов Китая, расширения внутренних инноваций или решения проблемы нехватки рабочей силы в будущем в результате десятилетий строгого контроля над рождаемостью. Тем не менее, акцент на «новую инфраструктуру» подразумевает, что будет уделяться больше внимания расширению предоставления городских услуг.
Политическая направленность на улучшение качества жизни людей будет продолжаться. Однако требуется больше для предотвращения массовой безработицы. Любой успех в решении проблемы занятости может быть достигнут за счёт более широкой структурной реформы. Стимул 2008 года по-прежнему бросает тень на Китай, поскольку его последствия и их последствия по-прежнему накладывают ограничения на нынешние стимулы. По этой причине власти дали себе больше времени, чтобы продумать эту программу, чем это было в 2008 году, чтобы избежать создания будущих ограничений. Тем не менее, пакет идёт за счёт амбициозных целей экономического развития.
Если в процессе ознакомления с данной статьёй у вас возникли вопросы или предложения — пишите их в комментариях.
Автор: Michiel Haasbroek
По материалам merics.org
Это была вторая часть серии из трех частей. Продолжайте читать в третьей части.
