По мнению финансовых специалистов, курс юаня не должен быть фиксированным – Портал PRC.TODAY.
(Caixin) – В данной статье приводится выдержка из произнесённом на конференции Моганшань речи иже приведены переведенные отрывки из речи Чжоу Чэнцзюнь, директора финансового исследовательского института НБК.
Как правильно сформулировать и определить курс юаня?
Во-первых, мы можем рассмотреть, как определяется обменный курс доллара США.
Данный ответ уже освещался Порталом PRC.TODAY в предыдущей статье – Обменный курс доллара отражает относительную цену доллара по отношению к другим валютам. Индекс доллара – это составной индекс, полученный путём взвешенного расчёта относительных цен доллара по отношению к нескольким основным валютам. В долгосрочной перспективе обменный курс доллара в конечном итоге зависит от его относительной покупательной способности, но в краткосрочной перспективе он определяется долларовыми операциями на мировых валютных рынках. Средний дневной объём торгов на мировых валютных рынках (примерно 6 триллионов долларов в день) определяет обменный курс доллара. Обменный курс, полученный посредством транзакций, представляет собой равновесный обменный курс, обеспечивающий баланс между спросом и предложением.
Ни один международный хедж-фонд не способен самостоятельно открывать короткие или длинные позиции на рынке с таким высоким средним дневным объёмом торгов. Если мы разберем сумму, только 20% (или 1,2 триллиона долларов) долларовых транзакций происходит на американском рынке; остальные 80% (4,8 триллиона долларов) происходят за пределами США в виде офшорных транзакций, выходящих за рамки полномочий Федеральной резервной системы и Министерства финансов США. Это означает, что определение обменного курса доллара на самом деле зависит от 80% – офшорных транзакций, а не от 20%, находящихся в ведении ФРС и Министерства финансов США. Другими словами, обменный курс международной валюты определяется большим количеством транзакций, проводимых держателями валюты по всему миру. Решение о выпуске валюты не принимается центральным банком. Помимо этой эмиссии, центральный банк не имеет полномочий принимать решения.
Когда дело доходит до обменного курса юаня, этот момент имеет важные экономические и политические последствия.
Если мы примем интернационализацию юаня как стратегическую цель, то мы также должны получить очень чёткое понимание принципов формирования обменного курса и роли ценовых сигналов юаня, а затем соответствующим образом сформулировать план верхнего уровня. В то же время мы должны предложить китайским предприятиям поддержку в распределении ресурсов, организации производства и рабочей силы в глобальном масштабе. Действительно, у нас нет другого выбора, кроме как признать, что в контексте интернационализации юаня мы не можем контролировать его обменный курс, и НБК в конечном итоге оставит любые надежды на определение своего обменного курса.
Торговля за пределами Китая
Соответствует ли этот аргумент эмпирическим данным?
Собственно, доказательства уже есть.
В настоящее время средний дневной объём торгов юанями на мировых валютных рынках составляет примерно 285 миллиардов долларов; Из этой суммы 165 миллиардов долларов приходится на офшорные операции, а 120 миллиардов долларов – на границы Китая. Как в этом случае НБК может контролировать операции с иностранной валютой в юанях на оффшорных рынках?
Давайте рассмотрим несколько конкретных случаев.
На валютном рынке Южной Кореи средний дневной объём торгов юаня по отношению к южнокорейскому вону примерно в 150 раз превышает объём торгов южнокорейского вона по отношению к юаню в системе внешней торговли Китая и Национальном центре межбанковского финансирования (CFETS).
Итак, в контексте интернационализации юаня, где именно находится валютный рынок юаня? В конце концов, я думаю, это не будет CFETS, не на внутренних рынках для листинга различных мелких валют против юаня – нет, рынок будет в основном существовать за границей, у наших соседей и во всех странах с тесными инвестиционными и торговыми связями с Китаем. Это будет в их финансовых центрах и на рынках, где бы они ни пожелали держать позиции и активы в юанях. В этом случае обменный курс юаня, сформированный благодаря его широкому использованию в позициях и торговле активами среди субъектов глобального рынка, является равновесным обменным курсом и, следовательно, более прозрачным, надёжным, беспристрастным, предсказуемым и стабильным на самом деле. Такой обменный курс может лучше направлять китайские предприятия при глобальном распределении ресурсов и распределении продукции, лучше осуществлять корректировку цепочки поставок и переход цепочки создания стоимости, а также лучше соответствовать требованиям крупномасштабной передачи промышленной продукции в Китае, модели развития «двойного обращения» и качественная разработка.
Более того, если обменный курс юаня является равновесным обменным курсом, сформированным посредством рыночных операций, это будет означать, что обменные курсы других валют по отношению к юаню не нужно рассчитывать через доллар. Другие валюты могут начать привязывать свои собственные механизмы обменного курса к юаню, а не к доллару, что сделает юань своей «якорной валютой».
Фактически, Китай является крупнейшим инвестиционным и торговым партнёром этих стран. Большинство их рыночных субъектов владеют значительными позициями и активами в юанях. Если валюты этих стран примут юань в качестве якоря, привязав к нему свои обменные курсы, это не только поможет снизить риски обменного курса, связанные с инвестициями и торговлей между Китаем и их собственными рыночными субъектами, но также принесёт пользу общей экономической и финансовой стабильности для этих стран.
Международный валютный фонд (МВФ) недавно выпустил отчёт, имеющий отношение к этому вопросу. В нём говорится, что валюты стран, имеющих тесные инвестиционные и торговые отношения с Китаем, таких как Южная Корея, начали колебаться вокруг юаня, демонстрируя механизм формирования обменного курса, привязанный к юаню. Такой механизм принесёт пользу не только этим странам; это также будет большим подспорьем для Китая.
Почему Япония потеряла десятилетие, а Германия – нет?
После подписания «Plaza Accord» в 1985 году японская иена продолжала резко расти по отношению к доллару, в конечном итоге поднявшись примерно на 250%; аналогично, немецкая марка также выросла примерно на 250% до введения евро. Несмотря на то, что их стоимость была примерно одинаковой, их результаты были совершенно разными: Япония пережила устойчивый спад и сдвиг в конкурентоспособности своих отраслей, что привело к так называемому «потерянному десятилетию» или «потерянным двум десятилетиям»; Между тем Германия оставалась в центре европейского и даже глобального производства, а также в верхней части глобальных цепочек создания стоимости и поставок, её профицит по текущим операциям по-прежнему составляет более 10% ее ВВП.
Что привело к огромной разнице в результатах, несмотря на аналогичное повышение курса валюты? Один из действующих факторов, который выявил мой анализ – это механизм разделения затрат, лежащий в основе повышения обменных курсов. Издержки повышения курса иены в основном покрыла одна Япония, в то время как в случае Германии стоимость повышения курса марки покрылась не только Германией, но и всеми странами производственной цепочки Европейского сообщества (ЕС). В то время обменные курсы стран ЕС были привязаны к немецкой марке, а не к доллару. Таким образом, поскольку марка продолжала резко расти по отношению к доллару, все валюты ЕС росли по отношению к доллару вместе с ним. Это обеспечило объективную основу для сотрудничества всех стран ЕС с Германией, помогая компенсировать давление и издержки, вызванные повышением обменных курсов, и тем самым поддерживать относительную стабильность цепочки поставок и промышленного разделения труда. Япония, напротив, несмотря на её обширную глобальную экспансию с 1985 года, которая сформировала так называемую «парадигму летающих гусей» в отраслях промышленности Восточной Азии и значительно усилила внешнюю зависимость её национальной экономики, практически ни один из её собратьев «гусей» не привязал свои валюты к иена. Таким образом, устойчивое и существенное повышение курса иены по отношению к доллару не оказало прямого влияния на другие валюты. Япония могла нести негативные последствия только в одиночку. Таким образом, в отличие от Германии, повышение курса валюты привело к перемещению японской промышленности за границу и снижению конкурентоспособности Японии.
Таким образом, мы можем видеть, что, хотя повышение обменного курса национальной валюты обычно приводит к потере конкурентоспособности, конечный результат также зависит от того, помогают ли другие страны в цепочках поставок и промышленных цепочек преодолеть последствия этого повышения. При этом, если другие страны, находящиеся в центре производственно-сбытовой цепочки, являются высококонкурентными и сильными новаторами, они также помогут продвинуть отечественную промышленность этой страны к верхнему уровню цепочек поставок и создания добавленной стоимости.
В среднесрочной и долгосрочной перспективе можно ожидать, что курс юаня продолжит укрепляться по отношению к доллару. Помимо устойчивого экономического роста Китая и повышения относительной покупательной способности юаня, это также является следствием количественного смягчения и постоянного расширения со стороны ФРС. Эмпирические данные подтверждают это – большинство стран, успешно избежавших ловушки среднего дохода, испытали устойчивое повышение курса своих валют по отношению к доллару после того, как их доход на душу населения превысил 10 000 долларов. Если юань станет базовой валютой для соседей и экономических партнёров Китая, это будет означать общее повышение курса их валют по отношению к доллару. Это, несомненно, поможет Китаю справиться с потерей конкурентоспособности своих внешних секторов, первоначально вызванной повышением курса юаня. Мало того, это также эффективно ускорит оптимизацию цепочки поставок, модернизацию промышленной структуры и переход цепочки создания стоимости.
Трансформация основы денежно-кредитной политики
5 апреля скончался легендарный экономист Роберт Александр Манделл. Но он оставил нам модель Манделла-Флемминга (модель M-F) макроэкономики и концепцию «невозможной троицы». Это говорит нам о том, что из трёх целей центральный банк страны может выбрать только две, которые он будет преследовать одновременно – фиксированный или стабильный обменный курс, независимость от денежно-кредитной политики и свободные трансграничные потоки капитала – от третьей следует отказаться.
В условиях интернационализации юаня мы не сможем управлять его обменным курсом, поэтому мы отказываемся от первой цели, оставляя её на усмотрение глобальных инвесторов и их рыночных операций. Теперь наш центральный банк может открыто заняться двумя последними.
Если у страны нет независимой денежно-кредитной политики, как она может взять на себя неограниченную ответственность за выпускаемую валюту? Как можно гарантировать надежность валюты? Как это может успокоить глобальных инвесторов? Вот почему денежно-кредитная политика центрального банка должна быть независимой.
Как мы можем определить независимую денежно-кредитную политику? Прежде всего, такая политика чётко отделена от налогово-бюджетной политики, так что денежно-кредитная политика не применяется к финансовым проблемам слишком легко или вопреки своим собственным принципам. Хотя центральный банк имеет право сотрудничать и участвовать в тесном обмене с финансовыми департаментами, границы между ними должны быть очень чёткими – с учётом, например, установления долга или капитала, соответствующих обязанностей и обязательств, а также способов отзыва долгов или капитала. Во-вторых, цели любой единой денежно-кредитной политики должны быть как можно более простыми и ясными на самом деле. Например, сосредоточение внимания на продолжающейся либерализации процентной ставки, чтобы она всегда отражала естественный и сбалансированный уровень экономического роста и развития.
Почему в прошлом иногда было трудно реализовать денежно-кредитную политику НБК? Потому что он всегда должен был следить за обменным курсом юаня. Центральный банк в основном отвечал за поддержание стабильной ставки на соответствующем сбалансированном уровне.
Например, в 2016 и 2017 годах, когда НБК был привязан к цели своего обменного курса, его вторая цель часто колебалась между независимой денежно-кредитной политикой и свободным трансграничным потоком капитала. Но как только он отказался от своей цели по обменному курсу, у банка было гораздо больше возможностей для продвижения и уточнения основы денежно-кредитной политики и твёрдого следования указанной политической независимости и открытости счетов движения капитала.
НБК ясно дал понять; дни его интервенций по нормализованному обменному курсу прошли. Вместо этого обменный курс юаня, как правило, будет определяться рынком, даже если он преодолеет важный уровень 7 юаней за доллар. Юань теперь пополнил ряды наиболее волатильных основных валют.
В этом смысле наши цели очень ясны: с одной стороны, мы должны добиваться независимости денежно-кредитной политики, согласовывать процентные ставки с рыночными и обеспечивать международное доверие к юаню; с другой стороны, мы должны способствовать открытию счетов движения капитала, добиваться свободного движения капитала через границы и гарантировать, что китайская валюта может свободно использоваться во всем мире.
Фактически, только когда денежно-кредитная политика Китая является независимой и его границы открыты для свободного движения капитала, участники международного рынка будут чувствовать себя мотивированными и уверенными в балансе рисков и прибыли при инвестировании в юанях, хранении и торговле активами, выраженными в юанях, или выполнение различных операций по управлению ликвидностью и хеджированию. Только когда уровень процентных ставок полностью отражает норму прибыли в реальной экономике и когда капитал полностью перемещается через границы, ресурсы могут быть эффективно глобально распределены в соответствии с процентными ставками юаня и ценовыми сигналами, связанными с обменным курсом. Уже одно это даст китайским предпринимателям поддержку, необходимую им для выхода на мировой рынок, и поможет Китаю достичь цели высококачественного развития.
Статья «Почему Китай не может и не должен контролировать обменный курс юаня (часть 2)» подготовлена Порталом PRC.TODAY по материалам информационного агентства Caixin и Чжоу Чэнцзюня, директора Исследовательского института финансов НБК.
Если вам понравилась статья или появились вопросы, оставьте ваш комментарий или обсудите эту статью на форуме.
