Самый большой за последние годы бум акций в Китае привел к рекордному значению рынка в 10 триллионов долларов, а ежедневный оборот превысил 1,5 триллиона юаней (214 миллиардов долларов) за несколько дней до падения в июле. Но большинство инвесторов, которые подпитывали покупательскую волну, возможно, не выиграли от этого.
Миллиарды долларов хлынули в китайские акции, когда иностранные и розничные инвесторы бросились догонять бычий цикл, но растущая сила, стимулирующая всплеск, исходила от отечественных высокочастотных трейдеров.
«Все больше трейдеров участвуют в торговле «T+0» на фоне оживленного рынка, и многие учреждения присоединились к алгоритмической торговле, что значительно увеличило объём транзакций» — сказал биржевой трейдер в фонде прямых инвестиций. Торговля «T+0» относится к покупке и продаже акций в один и тот же день. По словам трейдера, она приносила от 10% до 20% общего объема торгов.
Такая торговая деятельность разрешена на большинстве крупных рынков, но не совсем в Китае. Китайский фондовый рынок позволяет инвесторам совершать сделки с акциями в один и тот же день. То есть они могут использовать средства от продажи акций для совершения новых покупок. Но инвесторы могут выйти из позиции только на следующий день после покупки.
Трейдеры могут обойти эти ограничения сейчас, потому что недавний рост маржинального финансирования позволяет им заимствовать акции у других и вести торговлю в тот же день, продавая и покупая одни и те же акции несколько раз в течение одного дня, чтобы получить выгоду от изменения цен вместо покупки и удержания. Такая торговая стратегия хорошо подходит для рынков с высоким оборотным объёмом и ликвидностью, таких как китайский, сказал трейдер прямых инвестиций.
За суетой китайского фондового рынка стоят сотни миллионов инвесторов-любителей, у которых мало возможностей для накопления своих сбережений, кроме недвижимости и акций. Официальные данные показали, что по состоянию на июнь в Китае насчитывалось 167 миллионов розничных инвесторов, что составляло 12% от общей численности населения. Они держали в общей сложности 1,3 трлн юаней акций, или 28,6% от общей рыночной стоимости. Однако почти 80% из них зарабатывают менее 5000 юаней ($700) в месяц, и только 4% из них имеют более 500 000 юаней на своих биржевых счетах.
Между тем профессиональные институциональные инвесторы владели лишь 17% рынка, а остальные принадлежали корпоративным акционерам, которые редко торгуют своими активами.
Это контрастирует с основными рынками, такими как Соединенные Штаты, где институциональные инвесторы составляют львиную долю рынка, поскольку индивидуальные в основном участвуют через взаимные фонды и продукты с фондовыми индексами.
Большое количество мелких инвесторов добавило волатильности и спекулятивных настроений на китайский фондовый рынок. Это создает возможности для получения прибыли высокочастотными трейдерами, которые состоят в основном из институциональных инвесторов, имеющих доступ к фондовым заимствованиям и технологиям поддержки алгоритмической торговли, считают аналитики. Розничные инвесторы, в то же время, являются идеальными мишенями для атаки профессиональных инвесторов, заявили они.
Несмотря на их доминирующую численность, розничные инвесторы имеют плохой послужной список получения прибыли от китайских акций. Исследование Шанхайской фондовой биржи показало, что в период с января 2016 года по июнь 2019 года розничные инвесторы зафиксировали убытки от 1,6% до 20,5% своих инвестиций в акции, в то время как институциональные инвесторы получили 11,22%. Мелкие индивидуальные, с менее чем 100 000 юаней акций теряли в среднем 2457 юаней в год.
Китайские регуляторы в течение многих лет поощряли розничных инвесторов отступить от прямой торговли на фондовом рынке и обратиться к профессиональным институтам для инвестиций в надежде изменить структуру рынка. Но до сих пор эти усилия не привели к каким-либо изменениям.
«Мелкие инвесторы владеют 21% стоимости фондового рынка Китая, но внесли свой вклад в более чем 80% сделок» — говорится в отчёте, подготовленном Шанхайской биржей. “При спекулятивном и азартном движении многие из них склонны часто торговать. Но чем больше они торгуют, тем больше теряют”.
Большинство китайских розничных торговцев составляют мужчины молодого и среднего возраста. Их торговые решения в основном следуют рыночным тенденциям и часто показывают плохие результаты в выборе акций и сроках сделок. В большинстве случаев акции, которые они приобрели, начинают снижаться на следующий день, говорится в отчёте.
Полученные результаты подтверждают распространенное мнение в Китае, где розничные инвесторы известны как «jiucai», или зеленый лук, потому что они продолжают расти только для того, чтобы быть собранными учреждениями.
«Китайские розничные инвесторы слабы в управлении капиталом и не могут достичь цели расширения капитала, принимая инвестиционные решения самостоятельно» — сказал Zhang Xiaoyan, один из авторов доклада. По словам Zhang, основными решениями являются повышение уровня образования для улучшения понимания инвесторами рынков и рисков, а также введение институциональных инвесторов, чтобы помочь им принимать инвестиционные решения.
Но в течение длительного времени розничные инвесторы будут продолжать играть важную роль на фондовом рынке Китая из-за огромного объёма капитала, которым они владеют, говорится в докладе Всемирного экономического форума, опубликованном в июле. Они обнаружили, что их краткосрочное инвестиционное поведение будет продолжать усиливать волатильность рынка.
Возрождающаяся высокочастотная торговля
Высокий оборот китайского рынка, подпитываемый розничной торговлей, делает его идеальным охотничьим угодьем для высокочастотных трейдеров, сказал трейдер прямых инвестиций.
В 2019 году среднесуточный оборот на рынках Шанхая и Шэньчжэня составил 514 млрд юаней, что более чем в восемь раз превышает гонконгский рынок в 69,2 млрд гонконгских долларов (62,7 млрд юаней). Ранее в июле рынки Шанхая и Шэньчжэня забронировали более 1,5 трлн юаней ежедневного оборота в течение девяти последовательных торговых дней, что эквивалентно общей сумме Нью-Йоркской фондовой биржи и фондового рынка Nasdaq. Всплеск объёма сделок сопровождался увеличением числа сделок в тот же день и высокочастотной торговлей.
Высокочастотная алгоритмическая торговля появилась в Китае с 2012 года, но стала объектом репрессий со стороны регулирующих органов после обвала фондового рынка в 2015 году, когда регуляторы обвинили ее в усилении волатильности рынка. Несколько алгоритмических трейдеров были наказаны регуляторами, в том числе ведущий американский хедж-фонд Citadel LLC.
Но это ограничение не уничтожило торговую практику, поскольку некоторые брокерские конторы заимствовали счета клиентов для частых ежедневных сделок.
В прошлом году регуляторы пошли на ослабление ограничений на высокочастотную и маржинальную торговлю, стимулируя оживление бизнеса. Запуск технически подкованного звездного рынка в Шанхае обеспечил лучшее место для высокочастотной торговли.
Пока структура фондового рынка Китая остается неизменной, высокочастотная торговля в тот же день будет оставаться популярной, сказал алгоритмический трейдер.
В дополнение к отсутствию институциональных инвесторов аналитики заявили, что единственная зависимость китайского рынка от механизма колл-аукциона для определения цен на акции и неадекватные инструменты хеджирования рисков также подрывают стабильность рынка.
Рыночный механизм Китая поощряет маржинальную торговлю, но сдерживает короткие продажи, вызывая рыночный дисбаланс, сказал Wu Xiaoling, бывший депутат центрального округа. Между тем, фьючерсы на фондовые индексы не сыграли достаточной роли в управлении рисками, оставив инвесторам мало вариантов хеджирования для колебаний рынка, сказал Wu.
Это означает, что «рынок может легко подняться, но всегда будет сопровождаться резким падением» —сказал он.
Авторы: Yue и Han Wei
