Основные выводы и заключения
- Европа находится на переднем крае китайских усилий по международному росту юаня. Китай создал множество схем доступа на рынки и торговой инфраструктуры в Европе, что делает его крупнейшим рынком юаня за пределами Гонконга.
- Великобритания является крупнейшим игроком на европейском рынке юаней. Сильные стороны Великобритании — крупнейший в мире валютный рынок и благоприятная для бизнеса правовая система — трудно воспроизвести. Лондон, скорее всего, останется крупнейшим европейским клиринговым центром Европы в юанях. Однако, выход Великобритании из ЕС может временно навредить деловым сделкам в юанях.
- Доверие к юаню было подорвано китайским контролем за движением капитала, введенным в 2015 году, и нынешними беспорядками в Гонконге. Контроль за движением капитала сохранил стоимость юаня, но заставил инвесторов опасаться возможности репатриации прибыли. Точно так же, если бы китайское правительство захотело решительно вмешаться, чтобы остановить протесты в Гонконге, инвесторы могли бы почувствовать, что их инвестиции находятся под угрозой.
- Европейские страны и предприятия получат коммерческую выгоду от более широкого использования юаня. Китайские компании имеют ограниченный доступ к иностранной валюте. Возможность совершать покупки в юанях за рубежом привлекает их, и это может привести к увеличению экспорта европейских товаров и услуг в Китай.
- Более крупный европейский рынок юаня также представляет значительные риски: европейские компании, ведущие бизнес в юанях, могут легко оказаться во власти валютных движений, полностью решенных в Пекине. Наконец, более крупный рынок юаня облегчит китайскую внешнюю политику. Поскольку Европа всё больше рассматривает Китай в качестве стратегического конкурента, это может быть нежелательно.
- Европейские страны конкурировали друг с другом за привлечение клирингового бизнеса в юанях, поэтому необходимая торговая инфраструктура в основном уже создана. Международное использование юаня сдерживается ограничениями на иностранный доступ к финансовым рынкам Китая. Есть место для дальнейшего роста, но скорее всего, будут медленными темпы.
Китай хочет проецировать мощь, расширяя охват своей валюты
«Великие державы имеют великие валюты», как сказал нобелевский лауреат Robert Mundell.
Китайский юань по-прежнему далек от полной конвертируемости и международной торговли, даже несмотря на то, что Китай является второй по величине экономикой в мире. Способность китайского правительства реализовать свою декларируемую мечту о достижении статуса великой державы сдерживается этим несоответствием между мощью экономики и ограниченным международным использованием его валюты.
В многочисленных политических документах Китая говорится о необходимости интернационализации юаня. Китай сделал Европу главным центром усилий по достижению этой цели, поэтому важно, чтобы европейцы понимали вероятную траекторию роста рынка юаня.
Монитор MERICS China рассматривает стратегические дилеммы для китайских политиков при принятии решения о том, как далеко и быстро интернационализировать валюту, прежде чем оценивать потенциальные коммерческие пути. Он взвешивает возможности и текущие ограничения роста использования юаня, а также последствия для европейских интересов. Также рассматривается нынешний контекст Brexit и протестов в Гонконге.
Для Китайской Народной Республики (КНР) превращение юаня в международную валюту способствовало бы достижению целей ее внешнеэкономической политики, принесло бы немедленные практические выгоды и создало бы самоподдерживающийся цикл глобального влияния и престижа.
Исторически сложилось так, что наличие международной валюты помогало странам проецировать свою мощь и развивать отдалённые сферы влияния. Великобритания и США показали, как международная валюта первого уровня может помочь финансировать дорогостоящие войны и экономические интервенции по всему миру. Финансовые возможности и политическая сила взаимосвязаны.
КНР предпринимает усилия по продвижению своей валюты. В текущем пятилетнем плане (2016-2020 годы) чётко обозначена приоритетная цель повышения конвертируемости юаня (валюта может быть обменена на активы и товары) и упоминается расширение международного использования валюты в качестве вероятного следствия. Однако в нём не излагается никаких подробных планов или целей. Инициативы по продвижению своей валюты в Европе также вписываются в официально заявленную китайскую стратегию интернационализации.
Европейские бизнесмены оказались восприимчивыми к сотрудничеству с китайскими партнёрами для создания благоприятной инфраструктуры, поскольку они могут видеть потенциальные коммерческие выгоды от торговли юанями. Таким образом, проект интернационализации Китая набрал обороты в Европе и принёс существенные результаты.
Несмотря на европейскую восприимчивость, сам Китай не всегда так откровенен. Китай никогда не сможет полностью удержать себя от превращения экономических и финансовых— в политические вопросы. Совсем недавно транс-граничные листинги на новой лондонско-шанхайской фондовой бирже были, по-видимому, остановлены в январе 2020 года из-за политической напряженности вокруг протестов в Гонконге.
За пределами Гонконга в Европе находится самый большой рынок CNY. Лондон является крупнейшим в мире рынком иностранной валюты, и, что неудивительно — каналом для большинства европейских клиринговых операций в юанях. Тем не менее Париж, Франкфурт и Люксембург сыграли значительную роль на рынке юаня. Однако международное использование валюты остается намного ниже её потенциала, главным образом из-за введенных Китаем самостоятельно ограничений на конвертируемость.
Перед руководством Китая стоит широкая стратегическая дилемма. Не имея общепринятой международной валюты, Китай должен оплачивать свой путь в мире, используя конвертируемые валюты других стран. Стремящаяся мировая держава, которая не может финансировать себя в своей собственной валюте, рискует тем, что иностранные компании и учреждения не захотят принимать её валюту по мере увеличения её внешнего долга. Иностранные банки могут настаивать на кредитовании в своих собственных валютах.
Риски и ограничения включают вынужденное сокращение зарубежных инвестиций и инфраструктурных проектов из-за роста расходов на обслуживание долга, а также валютный риск. В экстремальных обстоятельствах доступ к средствам может быть ограничен, например, с помощью санкций.
Китайские компании и финансируемые государством проекты генерируют крупные капиталы, которые в основном деноминированы в долларах США.
Например:
- Зарубежная корпоративная скупка, собирающая всё — от технологических компаний до литиевых шахт.
- Миллиарды долларов на строительство инфраструктуры в Африке.
- Дорогостоящая китайская инициатива «Пояс и дороги» международных проектов, один из крупнейших иностранных инвестиционных двигателей.
- Китай также входит в число крупнейших мировых импортеров нефти и товаров.
Экономическая внешняя политика Китая фактически зависит от американской валюты и её финансовой системы. Интернационализация юаня, таким образом, будет способствовать текущей экономической внешней политике Китая.
Нынешний ограниченный размер рынка юаней в первую очередь обусловлен ограниченным доступом иностранных инвесторов к китайским финансовым инструментам. По мере того как Китай строит торговую инфраструктуру юаней за рубежом, компании должны получить всё больше возможностей вкладывать доходы юаней в финансовые учреждения, которые затем могут ре-инвестировать их на финансовые рынки Китая и далее поощрять использование валюты. Возможно, произойдет рост экспорта в евро, поскольку китайские компании смогут оплачивать европейские товары в юанях.
Китай добился некоторого прогресса в интернационализации своей валюты
Глобальное использование юаня выросло, но всё ещё сильно отстает от валют других крупных стран (смотрите график ниже):
- Доллар США и евро занимают доминирующее положение в мировой торговле, составляя в 2019 году более трех четвертей всех глобальных транзакций, из которых 42,5 процента были очищены в долларах и 36,2 процента — в евро.
- Юань стал пятой наиболее часто используемой валютой в глобальных платежах после британского фунта стерлингов, японской иены и канадского доллара.
- Тем не менее, его доля остается незначительной. В период с 2013 по 2018 год среднемесячная доля юаня в глобальных платежах выросла примерно с 0,8 до 1,2 процента.
- Ограниченное использование юаня поражает тем, что Китай является крупнейшим торговым государством в мире: примерно 12,8 процента от общего объема мировой торговли пересекли границы КНР в 2018 году.
Рост юаня отчасти объясняется тем, что Китай добился некоторого прогресса в превращении его в международную резервную валюту. В 2016 году Международный валютный фонд (МВФ) добавил валюту в корзину специальных прав заимствования (SDR), что означало, что китайская валюта является подходящим резервом. Поскольку многие центральные банки адаптируют структуру своих резервов в соответствии с корзиной SDR, это изменение привело к большему поглощению юаня.
Примерно один процент мировых резервных активов был деноминирован в юанях к концу первого года включения в корзину SDR. Поскольку МВФ не отслеживал долю юаня в мировых резервных активах до 2016 года, невозможно провести точное сравнение с предыдущими годами. Однако к концу 2018 года его доля в мировых резервных активах выросла до 1,8 процента. Если посмотреть на это в перспективе, то почти 62 процента мировых резервов находились в долларовых активах США.
Всё ещё скудное международное использование юаня обусловлено главным образом ограниченным доступом иностранных инвесторов к финансовым рынкам Китая. В 2017 году индекс открытия счёта движения капитала Международного Валютного Фонда оценивал Китай на уровне 0,85, где 1 полностью закрыт и 0 полностью открыт. Таким образом, рынки капитала Китая являются одними из самых труднодоступных по сравнению с развитыми и развивающимися странами (смотрите график 2).
Инвесторы менее охотно держат валюту с ограниченной конвертируемостью. Поскольку он не может быть легко обменен на доходные активы, большинство участников рынка предпочтут получать относительно небольшие суммы. Большие суммы создают значительные трудности: многие финансовые учреждения не имеют возможности обрабатывать большие суммы юаней, поскольку доступ к китайским фондовым и облигационным рынкам возможен только через ограниченные схемы, которые не все инвесторы имеют право использовать.
Ограничения на доступ к финансовым рынкам влияют на капитал и коммерческие потоки, деноминированные в юанях: они тесно взаимосвязаны из-за кругового характера международной торговли и инвестиций. Представьте себе, что вода течёт по круглой трубе. Подобно тому, как запрудить реку, поместить частичный барьер в трубу уменьшило бы количество воды в ней. Капитальные и коммерческие потоки между странами действуют аналогично: барьер на капитальной стороне трубы также замедляет коммерческую сторону.
Компания, которая не может свободно конвертировать прибыль в валюте в доходные активы или финансовые инструменты, будет более неохотно вести бизнес в этой валюте.
Если бы правительство Китая сняло ограничения на потоки капитала, это помогло бы продвижению юаня. Однако руководству страны придётся пожертвовать контролем либо над денежно-кредитной политикой, либо над валютным курсом. Они не хотят делать ни того, ни другого.
Учитывая эти противоречивые цели, Китай не сформулировал официальную стратегию юаня. Некоторые документы действительно существуют, но ни один из них не является официальной политикой. Похоже, руководство КПК не может прийти к единому мнению. Чиновники часто обещают открытие счета перемещения капитала, но достаточно медленно идёт прогресс. В текущем 13-м пятилетнем плане (2016-2020 годы) поставлена цель предпринять систематические шаги по реализации конверсии счёта движения капитала в юанях и неуклонному продвижению его интернационализации. Она также обещает оказать поддержку Гонконгу в улучшении его статуса и укреплении его позиций в качестве глобального оффшорного делового центра CNY.
Для поддержки этих устремлений был разработан длинный список программ платежной инфраструктуры и схем условного доступа. Примеры таких мер включают в себя:
- Механизмы доступа к китайской финансовой системе, такие как программа квалифицированного иностранного институционального инвестора юаня (RQFII) и механизмы подключения акций и облигаций.
- Создание специальных клиринговых банков.
- Своп соглашения с иностранными центральными банками и усиление защиты иностранных инвесторов.
Такие инициативы создают пути, в то же время стараясь не предоставлять иностранным инвесторам в Китай равного доступа или прав. Условный характер этих схем позволяет руководству КПК добиться некоторого ограниченного прогресса в продвижении китайской валюты без потери контроля.
Китай добился успеха с такими инициативами на многих различных рынках, таких как Сингапур и Корея. В Европе эти инициативы были тепло встречены как источник потенциальных коммерческих выгод.
Китайская финансовая активность в Европе растёт в масштабах
Европейские правительства содействовали развитию масштабного рынка китайской валюты за пределами Гонконга, поскольку они видят коммерческую выгоду от более широкого её использования.
Лондон доминирует над клирингом CNY. Он имеет крупнейший в мире валютный рынок (FX), обрабатывая в среднем 37 процентов всех мировых валютных сделок в 2016 году. Богатый опыт и финансовая инфраструктура позволяют ему включить торговлю юанями в эту смесь. Однако и другие европейские страны более активными стали. Выход Великобритании из Европейского союза может увеличить усилия в других странах континента, чтобы сделать больше бизнеса в юанях.
В 2018 году в Европе было очищено в среднем 9,4 процента глобальных операций CNY в месяц (смотрите график 3). Если исключить из данных гонконгский клиринг в юанях, то доля Европы в общемировом объёме вырастет до 40,1 процента. Большая часть из них, 24,7 процента, очищается в Великобритании. Для валютных торгов с участием юаня европейская доля ещё больше.
Существует несколько причин, по которым Китай решил сосредоточить свои усилия по интернационализации юаней в Европе:
- Инициатива «Пояс и дороги» (BRI): соединение Восточной и западной частей Евразийской суши является ключевой целью флагманского проекта председателя Xi Jinping’s. Китайские компании и их партнёры должны финансировать и оплачивать строительство обширной сети портов, автомобильных и железных дорог BRI. В настоящее время они должны сначала приобрести доллары. Им было бы легче, если бы их европейские партнёры принимали платежи в юанях. Многие официальные документы для европейских проектов интернационализации CNY создают эту связь.
- Удобство для бизнеса: в 2018 году Китай импортировал товары из Европы на сумму более двух триллионов долларов США, что составляет примерно 18 процентов от общего объёма импорта КНР. Большим спросом пользуются специализированные товары, такие как высококачественные станки, а также европейские профессиональные и финансовые услуги. Европейский рынок юаней облегчает торговлю китайским компаниям, позволяя осуществлять прямые платежи за европейские товары и услуги.
- Легкость и восприимчивость: масштаб и сетевые эффекты, обеспечиваемые его крупными и сплоченными рынками, делают выращивание иностранной валюты в Европе более легким делом, чем в других странах. Вместе взятые, на долю ЕС приходится примерно 21,9 мирового ВВП, что делает его вторым по величине производителем в мире, после США. Единый рынок обеспечивает сплоченность; едва ли существуют какие-либо финансовые или коммерческие барьеры между экономически различными государствами-членами. Европейский компании и учреждения привыкли вести бизнес в нескольких валютах: доходы от торговли, депонированные в Париже, могут быть легко обменены на другую валюту во Франкфурте, а затем инвестированы в финансовые инструменты в Лондоне.
Европейские сферы влияния также географически удалены от Китая, что приводит к меньшим стратегическим конфликтам, чем у тихоокеанских держав, таких как США и Япония. Это отчасти объясняет, почему европейские правительства меньше беспокоились о потенциальных рисках, связанных с сотрудничеством с Китаем, и больше внимания уделяли коммерческим выгодам.
Экспортно-ориентированные экономики Европы могут выиграть от интернационализации китайского юаня
Европейские правительства и институты имеют веские основания быть восприимчивыми к китайским инициативам по интернационализации юаня. Их экономика гораздо больше зависит от экспорта, чем экономика США. Товарная торговля в 2018 году составила 71,2 процента от ВВП Германии, 45,2 процента от ВВП США и 41 процент от ВВП Великобритании.
20,8 процента ВВП США. Экспорт таких больших объёмов невозможен без получения платежей в валютах других стран. Европейские лидеры защищают интересы европейского бизнеса, содействуя здоровому развитию валютных рынков (смотрите график 4).
Европейские регуляторы и финансовые институты ссылаются на прагматичное приспособление к потребностям бизнеса в качестве причины для стимулирования роста рынка юаней. Sherry Madera, до недавнего времени специальный советник корпорации City of London по Азии, подчеркивала важность растущих связей Лондона с Китаем для глобального будущего. Hubertus Vaeth из Frankfurt Main Finance, бывший руководитель отдела азиатских исследований Deutsche Bank, придерживается аналогичной точки зрения: «Франкфурт имеет возможность раз в жизни: мы являемся свидетелями появления новой глобальной валюты». Более прагматично генеральный консул Франции в Гонконге Arnaud Barthelemy подчеркнул, что французские компании хотят урегулировать торговлю в юанях, а французские банки предлагают деноминированные в юанях облигации и фонды.
Европейская восприимчивость побудила Китай быть особенно активным в создании инициатив по продвижению бизнеса CNY здесь. Были созданы клиринговые банки юаней, подписаны меморандумы о взаимопонимании по развитию финансовой инфраструктуры. Европейские финансовые организации получили доступ к китайским финансовым продуктам через программу RQFII, а китайские банки утвердились в Европе.
Два европейских центральных банка, отвечающих за большинство европейских рынков, на которых торгуется юань, подписали соглашения о валютных свопах. Как Европейский Центральный банк (ЕЦБ), так и Банк Англии подписали крупные своп соглашения с Народным банком Китая (НБК). Такие соглашения касаются займов между центральными банками в их соответствующих валютах. Они помогают стимулировать кредитование в юанях, гарантируя базовый уровень ликвидности на рынке. Выступая в 2019 году, бывший председатель Банка Англии сэр Mervyn King назвал своп-соглашения одним из самых важных шагов на пути развития бизнеса CNY в Лондоне.
Европейские страны по-разному подходят к созданию китайских валютных рынков
Четырьмя европейскими странами, которые обработали самую большую долю глобальных платежей в юанях в 2018 году, были Великобритания, Франция, Германия и Люксембург, хотя они играли разные роли (смотрите график 5):
- Великобритания обрабатывает самую большую сумму платежей в юанях в Европе: в 2018 году она провела в среднем 24,7 процента транзакций в юанях (Гонконг удален).
- Ближайший конкурент Франция обработала 6,3 процента, Германия 3,3 процента и Люксембург 1,9 процента.
Каждая страна сильна в различных сегментах рынка юаней. Как сказал Nicolas Mackel, исполнительный директор Люксембурга по финансам: “Лондон лидирует в обмене валют, Германия — в торговле, но для инвестиций и депозитов Люксембург —самое подходящее место”. Усилия одиннадцати европейских стран не были идентичными относительно создания рынков юаней. Некоторые из них увеличили объём торговли товарами, выставленными в юанях, в то время как другие сосредоточились на разработке финансовых продуктов, деноминированных в юанях. А некоторые также предлагают глубокие валютные рынки. Тем не менее, все ведущие торговые страны CNY в Европе в той или иной степени активны во всех этих направлениях.
Великобритания
Великобритания обрабатывает самую большую сумму платежей в юанях и валютных операций. Она имеет большой торговый дефицит с Китаем и экспортирует в Китай меньше, чем Франция или Германия в абсолютном выражении. В 2018 году Великобритания экспортировала в Китай товаров на сумму 23,8 миллиарда долларов, но имела торговый дефицит в размере 33,4 миллиарда долларов. Благодаря благоприятной для бизнеса правовой системе крупные финансовые и валютные рынки Великобритании компенсируют меньший объём торговли. В 2014 году Великобритания экспортировала в ЕС финансовых услуг на сумму 20 миллиардов фунтов стерлингов. Европейские финансовые рынки открыты, поэтому компании, зарабатывающие юани в других странах, могут внести их на депозит или обменять в Лондоне. Затем финансовая система Великобритании распределяет его в другом месте. Этот сетевой эффект делает Лондон привлекательным местом размещения депозитов для компаний со всей Европы.
В то время как последствия ожидаемого Brexit для будущей роли Лондона в интернационализации CNY всё ещё трудно оценить, приостановка Китаем в январе 2020 года нового лондонско-шанхайского фондового соединения продемонстрировала, насколько политизировано пространство финансового сотрудничества с Китаем. Согласно источникам, цитируемым в СМИ, напряжённость вокруг позиции Великобритании в отношении протестов в Гонконге заставила Китай временно заблокировать схему «stock connect», которая только что была запущена в 2019 году с целью привлечения большего количества бизнеса CNY в Великобританию.
Фондовая биржа позволяет трейдерам акций в обоих городах получить взаимный доступ к рынку через депозитарные расписки. Это позволяет лондонским финансовым учреждениям покупать акции, номинированные в китайских юанях и котирующиеся на китайских биржах. Программа «connect» также предназначена для того, чтобы позволить китайским фирмам напрямую размещать недавно выпущенные акции, номинированные в фунтах стерлингов и долларах США, на Лондонской фондовой бирже, тем самым помогая им финансировать себя в иностранной валюте.
Германия
Первоначально страна надеялась создать Франкфурт в качестве ведущего европейского клирингового и расчётного центра для бизнеса, основанного на реальной экономике. Этот фокус имеет смысл, поскольку торговля товарами доминирует в экономических отношениях Германии с Китаем, гораздо больше, чем в Великобритании и Франции. Но это видение ещё не осуществилось. По данным ежемесячного CNY tracker, управляемого SWIFT, крупнейшим в мире поставщиком платёжных систем, только небольшая доля китайско-германской торговли оседает в CNY, при этом большая часть бизнеса всё ещё ведется в других валютах. Вероятно, это связано с тем, что банки, которые уже имеют другие каналы (например, через Гонконг или другие европейские страны), используют клиринговую систему.
CEINEX — это китайско-германское совместное предприятие, биржа китайских финансовых продуктов между Шанхайской фондовой биржей и Deutsche Borse. Расположенный во Франкфурте, CEINEX позволяет китайским компаниям перечислять «D-акции», то есть акции, деноминированные в евро и юанях, продаваемые на Франкфуртской фондовой бирже. Однако на Франкфуртской бирже могут размещаться только Шанхайские компании с акциями класса «А». До сих пор большая часть бизнеса велась в евро. В 2018 году только 3,5 процента сделок были совершены в юанях. Самой заметной компанией, разместившей акции через CEINEX, был производитель бытовой техники Qingdao Haier.
Франция
Франция обрабатывает второе по величине количество юаня на европейских рынках в соответствии со стратегией, которая находится на полпути между стратегией Германии и Великобритании. Большая часть французской торговли с Китаем ведётся в юанях. Более 55 процентов платежей между Францией и Китаем/Гонконгом были обработаны в юанях в 2017 году, согласно SWIFT CNY tracker. Но валютный рынок Франции меньше, чем рынок Великобритании: в 2016 году он обрабатывал около 2,7 процента мировых валютных сделок и около шести процентов валютных сделок с участием юаня.
Люксембург
Город-государство специализируется на депозитах, кредитовании и облигациях и имеет крупнейшие в Европе пулы депозитов, кредитов и облигаций в юанях. Он конкурировал за долю рынка юаня, позволяя китайским банкам создавать дочерние компании, осуществляющие доставку собственного капитала из-за рубежа. Членство Люксембурга в Евро-зоне и возможность предложить европейский банковский паспорт (который позволяет банкам, проживающим там, вести бизнес во всех государствах-членах Европейской экономической зоны, ЕЭЗ) компенсируют его небольшой размер. Стратегия оказалась успешной: крупнейшие государственные банки Китая (кроме для Банка Китай) создали свои европейские штаб-квартиры в Люксембурге.
Несмотря на доминирование Лондона, усилия по созданию рынков юаней в континентальной Европе будут продолжаться. Joachim Nagel, работавший в Исполнительном совете Deutsche Bundesbank с 2010 по 2016 год, сказал, что клиринг евро для бизнеса CNY должен быть расположен в стране, которая является частью системы евро, так как любая другая договоренность «не даст лучших сигналов».
Однако странам континентальной Европы будет трудно свергнуть Великобританию с позиции ведущего рынка юаня, не ограничивая приток капитала. Великобритания имеет преимущества других стран не может легко конкурировать с: бизнес-центр правовой системы; крупнейший в мире валютный рынок; историческую связь с Гонконгом (где британские банки являются общими); англоязычной среде, что легче для китайских компаний работать, и, пожалуй, самое главное – сам размер и связанность её финансовых рынков. Поскольку континентальные европейские игроки не могут просто воспроизвести эти преимущества, установка твердого вызова Лондону, означала бы саморазрушительные меры, такие как ограничение доступа их собственного бизнеса на рынки Великобритании.
Весьма маловероятно, что будет введен контроль за движением капитала, поскольку он представляет собой нарушение прав собственности, которые редко используются демократическими странами. Любое ограничение на движение капитала между материковой частью Европы и Великобританией фактически ограничило бы вкладчиков и инвесторов ЕС доходностью, предлагаемой там. (Двумя демократическими странами, которые прибегли к таким исключительным и временным мерам, были Аргентина в 2019 году и Греция в 2015 году.) Без контроля за движением капитала юаней всё ещё можно свободно депонировать в Великобритании.
Brexit может отнять у Великобритании часть бизнеса, но вряд ли сдвинет её с первого места. Если после выхода из ЕС Великобритания также выйдет из ЕЭЗ – что представляется вероятным – она потеряет европейские банковские паспортные права, которые позволяют британским банкам продавать финансовые услуги непосредственно и активно клиентам из ЕС. Тогда Великобритании придется подавать заявки на отдельные лицензии в каждой стране-участнице и искать посредников для работы.Но даже без банковского паспорта компании, базирующиеся в ЕС, всё равно смогут покупать процентные продукты непосредственно у британских банков, разыскивая их. Таким образом, европейские компании, зарабатывающие на торговле юанями, по-прежнему смогут депонировать эти доходы в Лондоне.
Рынки юаней будут продолжать расти несмотря на препятствия и неопределенность
Совместные усилия европейских и китайских игроков, вероятно, приведут к расширению рынка юаня и его более широкому использованию в качестве международной валюты. Европа всё в большей степени обладает необходимой торговой инфраструктурой. Но значительные барьеры остаются главными.
Главным препятствием является политическая загадка Китая: как кошка, задержавшаяся на пороге, она не может решить, хочет ли она выйти или войти. Она хочет получить выгоды от интернационализации своей валюты, но хочет сохранить полный контроль над своими экономическими отношениями с другими странами — две цели, которые несовместимы.
Китай не смог сформулировать достаточно гибкую экономическую политику, чтобы превратить юань в международную валюту. Валютный трубопровод, соединяющий Европу и Китай, остается забитым, пропуская только часть возможного потока. Ограничения доступа, вмешательство правительства и рыночные условия с китайской стороны являются основными препятствиями для быстрого движения валют между Европой и Китаем.
Во времена кризиса Китай проявил готовность сделать шаг назад. Недавним примером стало принятое в 2015 году правительством решение о введении контроля за движением капитала. Их цель состояла в том, чтобы стабилизировать стоимость валюты, запретив многие потоки юаней из Китая. Как финансовые специалисты, так и правительственные чиновники, опрошенные для этого MERICS China Monitor, предположили, что это был шаг назад для CNY интернационализация. Политические волнения в Гонконге также являются важным фактором с неизвестными последствиями для рынков юаня. Исход протестов против растущего влияния материкового Китая остается неизвестным, поскольку ситуация нестабильна и создает сложные проблемы. Если китайское руководство выберет жёсткие решения, инвесторы могут бежать из Гонконга, нанося ущерб всему глобальному бизнесу CNY.
Вывод: Европа может извлечь выгоду из более крупного рынка юаней, но есть и риски
Более крупный европейский рынок юаней мог бы принести коммерческую выгоду. Это может даже дать Европе больше рычагов влияния на экономическую политику Китая. Но это также представляет значительные риски. Европейские компании, ведущие бизнес в юанях, могут легко оказаться во власти валютных движений, полностью определяемых Пекином. Наконец, более крупный рынок юаня облегчит китайскую внешнюю политику. Поскольку Европа всё больше рассматривает Китай в качестве стратегического конкурента, это может быть нежелательно.
Растущий рынок юаней сделает более удобным для китайских компаний покупать европейские товары, а европейский спрос на валюту будет расти по мере того, как станет доступно больше финансовых продуктов, деноминированных в юанях. Увеличение потоков товаров и капитала между Европой и Китаем, вероятно, приведёт к расширению деловых возможностей европейских компаний, увеличению европейского экспорта в Китай, увеличению обязательств Китая перед Европой и снижению торгового дефицита.
Однако для европейского бизнеса может оказаться проблематичным иметь большой риск для активов в юанях. Валютный режим непрозрачен в Китае. На бумаге юань привязан к корзине различных валют, но тенденции говорят о том, что привязка в лучшем случае ослаблена. Европейские компании могут обнаружить, что их инвестиции подвержены произвольным колебаниям обменного курса, обусловленным скорее политикой Пекина, чем экономическими результатами.
Существует потенциальная политическая выгода от расширения рынка юаней. Поскольку валютные пулы страны находятся за её пределами, её обязательства увеличиваются. Страны-кредиторы могут оказаться более способными влиять на политику Китая.
Они могут даже обнаружить, что могут оказывать влияние через угрозы сокращения кредитования, если не будет реализована соответствующая политика.
Содействие внешней политике Китая представляет серьёзную угрозу для европейских интересов. По мере роста рынка юаня растёт и способность Китая финансировать себя за рубежом в своей собственной валюте. Она сможет лучше финансировать проекты, формирующие влияние, такие как «пояс и дорога», а также закупать иностранные предприятия. Точно так же, как это произошло с США и Великобританией, международная валюта также улучшит способность Китая финансировать иностранные интервенции.
Будет ли Европа продолжать поддерживать рост рынка юаня, во многом зависит от того, как будет рассматриваться Китай. Является ли она далекой державой, полной экономических возможностей, чьи гео-стратегические цели не слишком совпадают с европейскими? Если это так, то создание рынка CNY дает коммерческую выгоду, не нанося ущерба европейским интересам. Напротив, если Китай рассматривается как стратегический конкурент, имеющий много интересов в потенциальном и растущем конфликте с Европой, тогда есть более веские основания для осторожности.
Автор: Maximilian Karnfelt
