Введение
Портал PRC.TODAY (Китай сегодня) – Инвесторы, отважившиеся войти в мир китайских акций, сталкиваются с мешаниной из, казалось бы, случайных букв. Есть китайские акции класса А, H и S-chips, и это лишь некоторые из них.
Эти классы китайских акций представляют различные попытки развития фондового рынка в стране, где люди торговали первыми акциями еще в 1860-х годах. Шэньчжэньская фондовая биржа Китая и Шанхайская фондовая биржа относительно молодые биржи Китая, начали свою работу в начале 90-х годов прошлого столетия.
Гонконгская фондовая биржа, предшественница нынешней городской биржи, начала свою деятельность в 1914 году, но развивалась под британским колониальным правлением. Инвесторы рассматривают Гонконг как отдельный рынок.
Примечание. Эти ценные бумаги использовались только в иллюстративных целях, чтобы продемонстрировать стиль управления инвестициями, а не как показатель эффективности, и их не следует рассматривать как предложение или рекомендацию этих ценных бумаг.
Где найти китайские акции?
На сегодняшний день крупнейшим компонентом этой инвестиционной вселенной являются примерно 3900 китайских акций класса А, котирующихся в материковом Китае — ценных бумаг, деноминированных в юанях, которые торгуются на биржах Шанхая и Шэньчжэня. Рыночная капитализация акций класса А составляет почти 8 триллионов долларов США.
Есть китайские акции, котирующиеся в Гонконге — H-акции (фирмы, зарегистрированные на материке, которые торгуются в гонконгских долларах) и Red chips (китайские компании, которые зарегистрированы за пределами Китая, ведут большую часть своего бизнеса на материке и контролируются китайским правительством государством).
В дополнение к китайским акциям класса А, зарегистрированным на материковых биржах Китая, существует также несколько ценных бумаг, номинированных в долларах США и гонконгских долларах. Они известны как китайские акции B-акции и сильно отличаются от акций китайских компаний, котирующихся на фондовых биржах США и торгуемых в долларах США.
В США зарегистрировано более 300 китайских компаний, большинство из которых зарегистрированы через инструмент американских депозитарных расписок (ADR). Тем не менее, несколько известных компаний, таких как гигант электронной коммерции и электронных платежей Alibaba Group, сельскохозяйственная технологическая платформа Pinduoduo и платформа электронной коммерции JD.com, имеют свои первичные листинги там.
В прошлом многие инновационные китайские компании (например, интернет-фирмы) выбирали оффшорные листинги из-за ограничительных требований к листингу на внутреннем рынке. Однако эти ограничения начали ослабевать с запуском ориентированного на инновации рынка Star
И последнее, но не менее важное: S-чипы — акции китайских компаний, которые зарегистрированы за пределами материка, котируются в Сингапуре и торгуются в сингапурских долларах.
Материк против Динамика рынка Гонконга
Китайские розничные инвесторы составляют около 86% объемов торгов на рынке китайских акций А. Розничные инвесторы в Китае, как и их коллеги в других местах, как правило, ищут быстрый прирост капитала. У них мало инвестиционных убеждений, кроме погони за последним «горячим» советом. Это помогает объяснить популярность в последние годы небольших быстрорастущих компаний на материковом или наземном рынке. Вот почему большинство китайских компаний не рассматривают выплату дивидендов в качестве большого приоритета. Например, китайские акции A, как правило, низкодоходны, а сокращение дивидендов является обычным явлением.
Китайские акции A могут быть склонны к приступам меняющихся настроений, вызванных розничными спекуляциями и поддерживаемых импульсной торговлей. Аналитическое покрытие может быть неоднородным. Это хорошо для активных инвесторов, которые могут проводить собственное исследование компании и иметь больше шансов оставаться впереди рынка.
Для многих иностранных инвесторов, работающих на оффшоре, наиболее практичным способом инвестирования в китайские компании является Гонконг — Гонконгская фондовая биржа Китая. Несмотря на то, что на материке все меняется, в целом правовая и нормативная среда Гонконга продолжает обеспечивать лучшую защиту инвесторов. Фактически, Гонконг может дать представление о том, как могут выглядеть наземные рынки в ближайшие годы — лучший баланс розничных и институциональных инвесторов с более широким участием иностранных инвесторов.
Институциональные инвесторы составляют около 65% объемов торгов на рынке китайских акций H-акций в Гонконге (диаграмма 4). Это наследие того времени. Не так давно, когда Гонконг был единственным способом для иностранных инвесторов инвестировать в более привлекательные китайские компании. Более того, это отражение типов бизнеса, которые инвесторы найдут, когда они будут выглядеть оффшорными, в отличие от тех предприятий, которые котируются в Шанхае и Шэньчжэне.
Возможности Onshore против offshore
На оншорном и оффшорном рынках могут размещаться различные типы предприятий. Например, интернет-фирмы, которые стали фаворитами инвесторов во время глобальной пандемии 2020-2021 годов, как правило, котируются в оффшорах. Например, гигант онлайн-игр Tencent зарегистрирован в Гонконге; Alibaba имеет первичный список в Нью-Йорке со вторичным в Гонконге. Помимо интернет-сектора, оффшорные рынки предоставляют уникальные инвестиционные возможности в таких секторах, как образование, азартные игры и телекоммуникации. Например, возможности частных инвестиций в образование, такие как OneSmart International Education Group, на данный момент доступны только на оффшорных рынках.
В Гонконге инвесторы также найдут деноминированные в гонконгских долларах акции китайских компаний — государственных телекоммуникационных гигантов (например, China Mobile), поддерживаемых государством банков (например, Bank of China), крупных энергетических компаний (например, PetroChina) и государственных страховых компании (например, China Life).
Между оффшорным и оншорным рынками может быть некоторое совпадение. Например, у Bank of China, PetroChina и China Life также есть китайские акции класса А, которые торгуются в Шанхае. В целом, существует около 110 компаний, котирующихся на двух рынках как А, так и Н-акций. Это означает, что инвесторы могут стремиться получить прибыль от незначительных различий в ценах двух китайских акций одной и той же компании.
Внутренний рынок китайских акций класса А — это место, где есть много уникальных китайских компаний в отраслях, недоступных через офшорные рынки, которые имеют хорошие возможности для получения выгоды от растущего благосостояния.
Одним из примеров является зарегистрированная в Шанхае компания Kweichow Moutai Co., которая производит дорогой байцзю, огненный напиток, высоко ценимый богатыми потребителями. Спрос на внутренние и международные поездки означает, что зарегистрированные аэропорты (например, Shanghai International Airport Co.) и магазины беспошлинной торговли (например, China Tourism Group Duty Free Corp) пользуются популярностью у инвесторов.
Однако на практике как оншорные, так и оффшорные рынки предлагают доступ к возможностям, возникающим благодаря большему капиталу и более высокому уровню жизни в Китае. Китайский потребитель быстро движется к премиальным или более дорогим товарам и услугам.
Изоляция
Китайские акции на фондовых биржах Китая демонстрируют низкую корреляцию с другими крупными фондовыми рынками. Другими словами, китайские акции класса А предоставляют прекрасную возможность диверсифицировать портфельный риск и потенциально повысить доходность. Обзор 15-летней взаимосвязи между индексом MSCI China A Onshore и шестью другими индексами показывает наименьшую корреляцию с индексом S&P 500. Причины? Иностранные инвесторы играют настолько маленькую роль на этом рынке, что китайские акции класса А не так подвержены бегству капитала, когда глобальные акции волатильны.
Растущее число китайских компаний, которые зависят от внутреннего спроса, не так подвержены влиянию глобальных экономических циклов и циклов процентных ставок. Связанные с государством китайские компании также поддерживают рынок китайских акций класса А в периоды слабых настроений инвесторов. Более того, ориентированный на розничную торговлю характер фондового рынка Китая означает, что на торговлю больше могут влиять настроения, а не фундаментальные качества компаний.
Несмотря на запуск новых торговых платформ, таких как Stock Connect, отечественные инвесторы по-прежнему сталкиваются с ограничениями доступа к оффшорным инвестициям. Закрытый счет операций с капиталом в Китае (ограничения на перемещение денег в страну и из страны) — означает, что большинство внутренних инвесторов больше сосредоточены на внутренних рынках.
Индекс MSCI China All Shares, который отслеживает акции A, B, H, Red Chips и иностранные листинги, также имеет довольно низкую корреляцию с другими индексами, особенно с индексом S&P 500. При этом его корреляция с глобальными индексами в целом выше, чем между индексом MSCI China A Onshore и основными фондовыми индексами по всему миру. Оффшорные китайские акции, составляющие более 50% индекса MSCI China All Shares Index, являются частью международных рынков капитала, таких как Гонконг и Нью-Йорк.
Эти ценные бумаги, как правило, движутся в тандеме с другими китайскими акциями, которые торгуются за пределами материкового Китая. Более того, более широкая инвестиционная вселенная также подвержена колебаниям международной валюты через доллар США, валюту глобальных финансов и торговли.
Доступ к рынку
Инвестиции в китайские акции, котирующиеся на биржах материкового Китая, раньше были головной болью для иностранных инвесторов. Это был процесс, который включал в себя разрешения, ограничения и бюрократию. Это было не для слабонервных. Все изменилось с появлением программы Stock Connect, которая была запущена в 2014 году и с тех пор постоянно развивается. В наши дни любой инвестор с брокерским счетом в Гонконге может инвестировать в 1500 крупнейших китайских компаний, зарегистрированных в Шэньчжэне и Шанхае.
Эти 1500 компаний предоставляют инвесторам доступ к большей части капитализации рынка фондовой биржи Китая. Инвесторы, которые также имеют лицензии квалифицированного иностранного институционального инвестора (QFII) и квалифицированного иностранного институционального инвестора в юанях (RQFII), могут покупать любые акции, котирующиеся на двух биржах материка.
Stock Connect изменил то, как люди инвестируют в Шанхае, Шэньчжэне и Гонконге. Точно так же, как инвесторы за пределами материкового Китая могут легче инвестировать в китайские компании, котирующиеся в Шанхае и Шэньчжэне, инвесторы из материкового Китая также имеют лучший доступ к китайским акциям, которые котируются в Гонконге. Эти так называемые потоки капитала «на север» и «на юг» неуклонно росли с 2014 года.
Инвестиции в китайские акции, котирующиеся на гонконгских и зарубежных биржах, регулируются местными правилами листинга и правилами финансового рынка каждой из этих юрисдикций.
Валютная стабильность
Юань (CNY), валюта Китая, ведет себя иначе, чем многие другие валюты развивающихся рынков, поскольку волатильность была относительно низкой в течение многих лет. Фактически обменный курс доллара США/юаня колебался в диапазоне примерно от 1 доллара США до 6-7 юаней в течение последних 10 лет. Это отражает управление валютой властями (поддержание стабильности валюты является явной целью Народного банка Китая, центрального банка).
В то время как многие валюты развивающихся рынков пострадали во время потрясений или кризисов, китайский юань (существует отдельный курс оффшорной валюты) оказался гораздо более устойчивым. Когда в прошлом году мир погрузился в рецессию, вызванную пандемией, CNY фактически укрепился. Несмотря на то, что инвесторам приходится бороться с колебаниями валютных курсов, валютные риски Китая кажутся гораздо более сбалансированными.
Последние разработки
Восходящая звезда
Star Market, ответ Китая на Nasdaq, был запущен в июле 2019 года. Эта вторая высокотехнологичная площадка предлагает китайским компаниям новый способ привлечения денег, особенно когда в противном случае привлечение средств было бы затруднено (например, когда стартап не может показать рекорд рентабельности).
Список звездных компаний вырос с 25 на момент запуска до более чем 200 на сегодняшний день. Это число, вероятно, еще больше возрастет, учитывая поток из более чем 300 китайских компаний, которые претендуют на регистрацию и листинг. Отрасли высоких технологий, представленные этими зарегистрированными компаниями, включают: программное обеспечение, высокотехнологичное медицинское оборудование, полупроводники и Интернет вещей. Рыночная капитализация быстро выросла до более чем 300 миллиардов долларов США. Это число, вероятно, станет намного выше в ближайшие годы.
«Возвращаются домой»
Китайские компании «возвращаются домой». Еще до того, как американо-китайские отношения ухудшились до такой степени, что китайские компании больше не чувствовали себя желанными на американских биржах, политики в Пекине начали призывать зарегистрированные за границей фирмы прислушаться к призыву родины.
Многие из этих китайских компаний выбирают вторичный листинг в Гонконге. Более крупные компании, определяемые как компании с рыночной капитализацией не менее 40 миллиардов гонконгских долларов (5,2 миллиарда долларов США) или рыночной капитализацией более 10 миллиардов гонконгских долларов и выручкой более 1 миллиарда гонконгских долларов, обычно выбирают этот путь. Например, Alibaba провела вторичный листинг в Гонконге в ноябре 2019 года. Несколько компаний, в том числе NetEase Inc., JD.com, New Oriental Education & Technology Group Inc., Huazhu Hotels Group Ltd. и GDS Holdings Ltd., последовали этому примеру.
Эта тенденция, скорее всего, только ускорится. Многие более мелкие компании, зарегистрированные в США через ADR, также будут листинговаться в Гонконге, если биржа изменит свои минимальные требования к листингу. В противном случае более мелкие китайские компании могли бы рассмотреть альтернативы, включающие Star Market.
Окружение
В последние годы Китай играет ведущую роль в борьбе с изменением климата. Страна взяла на себя обязательство стать углеродно-нейтральным к 2060 году. Страна уже доминирует в цепочках поставок, поддерживающих многие новые «зеленые» отрасли. Вот почему существуют возможности для инвестиций в таких областях, как потребление энергии, утилизация отходов, освоение земель, выбросы углерода, возобновляемые источники энергии и чистые технологии. Национальный акцент на окружающую среду также объясняет, почему компании раскрывают экологическую информацию. Китайские компании, особенно крупные, очень внимательно относятся к своему углеродному следу.
Оценка отлично
1 июня 2018 года китайские акции класса А были впервые включены в ряд основных индексов MSCI, включая MSCI China, MSCI Asia ex-Japan и MSCI Emerging Markets Index. Это было большим успехом, потому что потребовались годы, чтобы эти ценные бумаги достигли такого уровня.
Включение китайских акций в MSCI показало, насколько далеко Китай продвинулся в своих реформах рынка капитала, в частности, в интернационализации юаня и связи его фондовых бирж с биржами в остальном мире. В настоящее время MSCI ограничил коэффициент включения китайских акций класса А на уровне 20%, что означает признание только 20% рыночной капитализации. В нынешнем виде китайские акции класса А по-прежнему сильно недопредставлены в глобальных индексах.
Например, китайские акции класса А составляют всего около 5% индекса MSCI Emerging Markets. Однако, будучи полностью представленными, они должны составлять около 25% эталона (Диаграмма 10). Мы ожидаем, что объявление MSCI о более высоком коэффициенте включения для китайских акций А является лишь вопросом времени.
Окружающая среда, социальные аспекты и управление (ESG)
Китайские фирмы, как правило, плохо разбираются в вопросах ESG. Да, корпоративы могут быть разного качества. Но признание той ценности, которую могут принести ESG и вовлеченность, становится все более популярным.
Корпоративное управление улучшается, хотя и медленнее, чем экологическое сознание. Например, Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая усилила защиту миноритарных акционеров. В некоторых крупных компаниях наблюдается рост коэффициентов выплаты дивидендов и предпринимаются шаги по диверсификации владения акциями. Сотни фирм публикуют отчеты о корпоративной социальной ответственности (хотя раскрываемая информация непоследовательна).
В других местах схемы владения акциями сотрудников, которые увязывают интересы менеджмента с интересами миноритарных акционеров, становятся все более распространенными. Согласно опросу PWC, около 52% из 337 китайских компаний, зарегистрированных в США или Гонконге в период с января 2016 года по июль 2019 года, использовали схемы поощрения акционерным капиталом. 10 Согласно данным, в 2019 году еще 337 компаний, зарегистрированных на местных биржах, объявили о планах поощрения акционерным капиталом.
Заглядывая вперед
В последние годы в мире китайских акций происходит много событий. В результате класс активов, который когда-то упускался из виду большинством международных инвесторов, наконец стал основным. Китайские компании, котирующиеся на материке и в других местах, стали жизнеспособным и все более привлекательным способом для иностранных инвесторов получить доступ к быстрым экономическим и социальным изменениям, которые продолжают преобразовывать страну (и мир).
Разнообразные фондовые рынки Китая велики и доступны. В некоторых случаях они также становятся более изощренными. Это не значит, что проблем нет, но лучшие компании ведут себя все чаще и чаще так, как иностранные инвесторы привыкли ожидать от ответственных корпоративных граждан.
Это только начало. В ближайшие годы инвестирование в Китай будет столь же ничем не примечательно для инвесторов в Нью-Йорке, Лондоне или Франкфурте, как и вложение денег на их собственные рынки. Инвесторы, которые предпочитают игнорировать эти события, делают это на свой страх и риск.
Важная информация
Китайская компании, упомянутые только в иллюстративных целях, и их не следует воспринимать как рекомендация покупать или продавать какую-либо ценную бумагу. Не следует предполагать, что рекомендации, сделанные в будущем, будут прибыльными или будут равны показателям ценных бумаг в этом списке.
Индексы не управляются и предоставляются только для сравнения. Сборы или расходы не отражаются. Вы не можете инвестировать непосредственно в индекс.
Статья подготовлена Порталом PRC.TODAY (Китай сегодня) по материалам сайта Abrdn.
Если вам понравилась статья или появились вопросы, оставьте ваш комментарий или обсудите эту статью на форуме.
Китайские акции, которых следует избегать на фоне экономического спада. Топ-10
Умные деньги поднимают китайские акции по мере восстановления рынка